首旅酒店发布2026年半年报：1H26实现营收35.80亿元/yoy-2.22%，归母净利润4.41亿元/yoy+10.98%，扣非归母净利润3.68亿元/yoy+9.64%；归母/扣非归母净利率为12.31%/10.28%，同比+1.46/+1.11pct。2Q26实现营收18.03亿元/yoy-4.89%，归母净利润2.72亿元/yoy+6.75%，扣非归母净利润2.24亿元/yoy-1.05%；归母/扣非归母净利率为15.07%/12.43%，同比+1.64/+0.48pct。收入端承压主要系直营店净关店所致，利润率上行受益于高毛利酒店管理业务增长及直营店成本压降。立足长期，我们看好公司标准管理酒店扩张、产品结构升级及轻资产运营提效带来的盈利能力上行，短期关注下半年拓店节奏。维持“增持”评级。
　　2Q酒店RP小幅承压，经济型酒店表现稳健
　　1H26酒店业务收入32.91亿元/yoy-2.2%，主要受直营店净关店影响，利润总额4.91亿元/yoy+24.4%；景区业务收入2.89亿元/yoy-2.4%，主因期内入园人次同比有下滑，利润总额1.55亿元/yoy+0.8%。2Q26不含轻管理酒店的整体RevPAR为163元/yoy-1.2%，其中ADR为240元/yoy-0.6%，OCC为67.8%/yoy-0.4pct；全部酒店RevPAR为142元/yoy-1.0%，其中ADR/OCC同比-0.2%/-0.5pct。分档次看，经济型酒店RevPAR为134元/yoy+0.1%，经营表现相对稳健；中高端酒店RevPAR为185元/yoy-2.7%，ADR/OCC分别同比-1.7%/-0.7pct。Q2不含轻管理酒店的同店（运营18个月以上的成熟店）RevPAR161元/yoy-6.1%弱于整体。
　　Q2开店环比提速，标准管理酒店储备占比持续提升
　　1H26公司新开酒店606家，其中Q1/Q2分别新开218/388家，Q2拓店环比提速；1H26标准管理酒店新开300家，占全部新开店的49.5%。上半年拓店节奏有阶段性放缓，主要受春节较晚带来的筹建周期延后及市场环境分化影响。截至1H26末，公司酒店数量达8,013家/yoy+10.3%，特许加盟门店占比提升至93.4%/yoy+1.4pct，中高端酒店房量占比42.3%/yoy+0.2pct；储备店达1,641家/环比增加22家，其中标准管理酒店1,211家/yoy+4.6%，储备店中标准管理酒店占比73.8%/yoy+7.6pct，我们认为较高质量的储备结构有望支撑后续规模扩张与产品升级。
　　管理业务增长+成本压降下盈利能力持续改善
　　1H酒店管理收入12.42亿元/yoy+9.82%，受益于特许酒店规模扩大及CRS（中央预订系统）渠道预定贡献提升；1H酒店运营收入20.49亿元/yoy-8.29%，主要系期内直营店净关店。1H26毛利率40.27%/yoy+1.94pct，或受益于高毛利酒店管理业务收入占比上行。1H26销售/管理/财务费用率分别为7.79%/11.60%/3.15%，同比-0.25/+0.40/-0.83pct，管理费用率上行主因公司增加开发人员及期内AI咨询项目增加。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司Q2 RevPAR修复进程略有放缓，我们调整26E-28E归母净利润至9.07亿元/10.47亿元/11.02亿元（较前值分别-2.3%/-1.9%/-3.3%），对应EPS为0.81元/0.94元/0.99元。参考可比公司彭博一致预期26EPE均值17x，考虑公司门店质量正有结构性优化、但开店有阶段性放缓，略削减溢价率，给予公司26年18x PE，调整目标价至14.95元（前值17.83元，对应26EPE 21x）。
　　风险提示：宏观经济波动；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。