事项：
　　2026Q2公司营业收入18.03亿元、同比-4.9%；归母净利润2.72亿元、同比+6.8%；扣非归母2.24亿元、同比-1.1%。上半年营收35.80亿元、同比-2.22%，归母4.41亿元、同比+10.98%，扣非3.68亿元、同比+9.64%。
　　评论：
　　公司收入承压，利润稳健增长。分模式看，上半年酒店管理收入12.42亿元、同比+9.82%，受益于特许酒店规模增长及CRS渠道贡献提升；酒店运营收入20.49亿元、同比-8.29%，系直营店净关店致房量减少；景区业务2.89亿元、同比-2.38%。公司"收入变动小、利润变动大"特征延续，源于酒店管理业务毛利率较高且占比持续提升。
　　RevPAR降幅显著收窄，价格基本企稳。2026Q2不含轻管理酒店RevPAR 163元、同比-1.2%（上年同期-4.1%），均价240元、同比-0.6%，出租率67.8%、同比-0.4pcts。全部酒店RevPAR 142元、同比-1.0%。分模式，直营RevPAR175元、同比持平，特许137元、同比-0.5%。分档次，经济型134元、同比+0.1%，中高端185元、同比-2.7%，轻管理86元、同比+3.8%。成熟店（18个月以上）不含轻管理RevPAR 161元、同比-6.1%，同店仍待修复。
　　单季新开388家，储备店结构优化。2026Q2新开酒店388家（直营2/特许386），其中经济型74、中高端84、轻管理228；上半年新开606家，标准管理300家、占比49.5%。截至26Q2末在营酒店8,013家、客房56.21万间。储备店1,641家，其中标准管理1,211家、同比+4.6%，占比73.8%、同比+7.6pcts。
　　中高端占比稳步提升，品牌迭代强化。截至26Q2末中高端酒店2,348家、占比29.3%，中高端客房23.77万间、占总客房42.3%；特许加盟门店占比93.4%。如家4.0上半年新开98家、同比+19.5%、储备304家，如家3.0及以上占比由81.5%升至85.3%；璞隐开业78家、储备90家。"如LIFE俱乐部"与"首享会"会员规模达2.2亿。
　　公司轻资产结构持续深化、RevPAR降幅明显收窄，叠加中高端占比提升与储备店结构优化，盈利稳健性与确定性增强。我们预计公司26-28年归母净利润分别为9.44/10.50/11.36亿元，前值为9.36/10.40/11.35亿元。参考可比公司，考虑公司利润层面持续改善，门店结构优化、资产质量提升，具备溢价空间，给予2026年18倍PE，目标价15.21元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期，经营改善不及预期。