事件概述
　　公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入55.73亿元、同比下降3.61%，归母净利润8.22亿元、同比增长8.87%，扣非净利润7.46亿元、同比增长10.46%；其中三季度单季营收19.94亿元、同比下降6.01%，归母净利润3.81亿元、同比增长6.54%。
　　分析判断: 
　　利润逆势增长，盈利质量持续改善
　　前三季度营收同比下降3.61%，但扣非净利润同比增长10.46%，归母净利润同比增长8.87%，利润增速显著高于收入增速。（1）毛利率方面，前三季度综合毛利率42.53%，同比提升1.83pct，主要受益于直营店规模收缩带来的低毛利业务占比下降，以及OTA客源占比下降带来的销售佣金节约；（2）费用方面，前三季度销售费用同比减少0.48亿元、财务费用同比减少0.52亿元，我们认为主要系公司直营店优化及租赁负债产生的利息费用减少；（3）现金流方面，前三季度经营活动现金流净额25.19亿元、同比下降4.25%，但仍为归母净利润的3倍以上，现金流与利润的匹配度良好。
　　直营收缩、加盟扩张的轻资产转型正在加速推进
　　前三季度酒店业务收入52.05亿元、同比下降3.48%，其中酒店运营收入同比下降11.07%（直营酒店平均可售房量同比下降9.6%），但酒店管理收入同比增长11.59%，增速较上半年提升1.77pct，加盟模式对收入和利润的贡献持续提升。开店端，三季度新开酒店406家、同比增长4.9%，其中标准管理酒店新开209家、占新开店51.5%；前三季度累计新开1,012家，9月末门店总数8,169家、较6月末净增156家。结构上，中高端酒店2,418家、占比29.6%，客房数24.33万间、占总客房数42.7%，中高端化率继续抬升。储备店1,595家、较6月末减少46家，其中标准店1,122家、占70.3%（较6月末减少89家），反映公司在开店节奏上更重质量而非单纯追求数量。
　　经营端三季度承压、国庆假期由负转正，四季度有望稳步复苏
　　三季度不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为186元、同比下降2.4%，其中OCC 72.6%、同比下降0.9pct，ADR 256元、同比下降1.2%。我们认为主要系三季度受暑期延迟、世界杯、极端天气等多重因素扰动影响，据STR数据，2026年暑期（7月1日-8月29日）国内各级别酒店入住率及平均房价均未达到去年同期水平。但国庆假期（10月1-7日）RevPAR回升至268元、按可比口径同比增长4.5%，主要得益于精细化运营与积极营销管理，需求边际改善信号明确。
　　投资建议
　　我们维持此前盈利预测，我们预计公司2026-2028年实现营业收入76.85、78.69、80.69亿元，同比增长1%、2%、3%；实现归母净利润9.6、10.9、12.2亿元，同比增长18%、14%、12%。对应的EPS分别为0.86、0.97、1.09元，按照2026年10月30日收盘价12.43元计算，对应PE分别为15、13、11倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济增长放缓，用工成本大幅增加，拓店不及预期，RevPAR表现不及预期。