三季度占资类业务加剧业绩分化，行业集中度进一步抬升。26年前三季度42家上市券商合计实现营业收入4979亿元，同比+18.7%；实现归母净利润2092亿元，同比+23.8%。Q3单季度合计实现现营业收入1341亿元，同比-20%/环比-37%；实现归母净利润541亿元，同比-17%/环比-43%。分业务看，2026年前三季度经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别同比+28%、+26%、+26%、+38%、+6%。26年前三季度行业年化ROE 8.3%，同比+0.8pct，经营杠杆平均为3.5X，同比+0.05X。2026年前三季度券商归母净利润CR5占比达50%、较25年末提升4pct。
　　泛自营仍是业绩胜负手，权益OCI持续增配。2026年前三季度42家上市券商投资业务收入合计为1955亿元，同比+6%。（1）26Q3行业平均投资杠杆2.1X，同比持平，行业平均年化投资收益率为2%，同比-2.4pct；测算综合投资收益率环比上行至2.2%，一级投资项目占优的券商展现出更强的业绩弹性。（2）结构上权益OCI持续增配，26Q3末其他权益工具合计8318亿元，较年初增长18%，占金融投资规模比重10.5%，环比+0.9pct。26Q3自营权益类资产及其衍生品/净资产平均26%，较年初-0.1pct，非权益类平均229%、较年初+2pct。
　　市场交投活跃，买方投顾深化转型。（1）2026年前三季度A股两市日均股票成交额同比+57%，42家券商经纪业务收入1429亿元，同比+28%。2026年前三季度新发权益基金份额同比+24%，前8月私募基金备案同比+61%，42家券商资管收入418亿元，同比+26%。（2）杠杆资金活跃度回落，26Q3末两融余额2.6万亿元，较25年末+0.6%，42家券商利息净收入467亿元，同比+38%。2026Q3末券商合计信用资产规模2.5万亿元，同比+10%，2026年前三季度券商平均负债成本为2.15%，同比-0.03pct。
　　投行及资本化随市回暖，科创弹性突出且分化。2026年前三季度42家上市券商投行收入317亿元，同比+26%，股权融资头部格局基本稳定，2026年前三季度股权融资规模CR5为82%，中信、中金、国泰海通居前。投行资本化聚焦硬科技、发挥耐心资本与产业定价能力，募资端转向国家级/省级引导基金等长期资本并加速向头部管理人集中；另类子与私募子普遍盈利回升，一级资本投入差异带来盈利显著分化。
　　投资建议：低估低配下兼具安全属性与向上空间。企业盈利修复支撑资本市场温和复苏，国际化打开第二增长曲线，行业监管政策持续优化。Q3市场震荡、券商盈利分化加大，科创属性提升盈利弹性，建议关注中信证券（AH）、招商证券（AH）、中金公司（H）、华泰证券（AH）、国泰海通（AH）、财通证券、东方证券等投资机会。
　　风险提示。经济下行超预期、行业监管政策强化及公司业绩不及预期等。