建筑板块：26Q1-3业绩继续承压，化学工程及装修装饰板块表现较好。根据iFinD，26Q1-3，SW建筑板块营业收入52734亿元，同比-9.8%，26Q3营收同比-11.3%。26Q1-3建筑行业归母净利润866.7亿元，同比-30.1%，26Q3归母净利润同比-43.3%，降幅均进一步增大。分板块看，房建、基建市政工程受地产景气度低迷、基建资金到位节奏偏慢等因素影响，收入及利润仍承压；化学工程板块表现相对稳定。26Q1-3建筑板块毛利率10.1%，同比提升0.2pct，收入下滑、费用率提升减值增加仍对利润形成压制。现金流方面，26Q3经营性现金流净流出131亿元，同比多流出896亿元。
　　八大建筑央企：传统大建连续十季度缩表，中国化学一枝独秀。（1）26Q1-3，八大建筑央企实现营收4.32万亿元，同比-10.1%，降幅较26H1扩大0.8pct；归母净利润751亿元，同比-27.0%，降幅较26H1扩大3.9pct，收入及归母净利润均已连续10个季度同比下滑。（2）订单方面，26Q1-3，八大建筑央企新签订单同比-12.0%，其中境内新签同比-14.8%，境外新签同比+6.5%。
　　地方建筑国企：减值损失加大致业绩失速，区域分化加剧、四川&新疆亮眼。26Q1-3，地方国企营收4725亿元，同比-11.1%；归母净利润88.1亿元，同比-26.1%。以10月30日收盘价及25年分红率计算股息率，2家5-6%(安徽建工/四川路桥)，4家超3%(隧道股份/浙江交科/山东路桥/浦东建设）。
　　国际工程：26Q3汇兑扰动业绩，毛利率整体改善。26Q1-3，国际工程公司合计营收同比-4.9%，归母净利同比-23.2%，平均毛利率提升0.8pct至16.3%，费用率提升1.7pct。26Q3，国际工程公司营收同比-6.0%，归母净利润同比-26%，表现均优于行业整体。短期看，人民币汇率波动导致国际工程公司产生汇兑损失；长期来看，海外订单扩张有望带动收入、毛利率及现金流持续改善。
　　洁净室：26Q3洁净室板块订单、业绩高增，国内、海外竞争格局差异致盈利能力分化。26Q1-3，洁净室上市公司营收同比+8.5%，归母净利润同比+44.5%，平均毛利率下降0.6pct至8.8%；26Q3营收同比+29%，归母净利润同比+56%，毛利率8.2%/同比-0.9pct/环比-1.8pct。订单方面，半导体扩产需求推动柏诚股份、圣晖集成等洁净室企业在手订单高增。
　　建筑中小市值：景气下行背景下积极转型，主要切入科技及新能源领域。我们整理梳理了28家建筑板块涉及转型标的，近两年积极往硬科技、新能源、消费服务及主业数字化四大方向转型。ST民营公司重整落地同步更换实控人，国资控股建筑标的股权变动多为国资平台间无偿划转，较少激进跨界。
　　投资建议。（1）逆周期稳增长预期抬升，关注低位建筑央国企。推荐山东路桥/中国建筑/四川路桥/中国建筑国际，关注中国铁建/中国交建/中国中铁；（2）油价高位关注高景气海工FPSO及低估值能化工程板块，推荐博迈科/利柏特/东华科技/中石化炼化工程/中国化学；（3）俄乌停战预期再起，关注低位筹码优国际工程，推荐中工国际/中钢国际，关注中材国际/北方国际/新疆交建。
　　风险提示。行业景气度下降；资金到位不及预期；地缘政治风险；国际油价波动风险。