公司发布2026年三季报。2026前三季度公司实现营业收入225.53亿元，同比+4.27%；归母净利润53.80亿元，同比+1.17%；扣非归母净利润50.77亿元，同比-1.52%。26Q3单季度公司实现营收64.07亿元，同比+0.12%；归母净利润11.90亿元，同比-15.41%；扣非归母净利润11.16亿元，同比-16.61%。
　　主业平稳，线上快速增长。（1）分产品。2026Q3酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收31.7/6.2/10.7/11.3亿元，同比分别-1.7%/+2.0%/-5.1%/+4.1%。其中蚝油及酱油收入下滑，主要受餐饮需求疲软及行业竞争加剧影响。（2）分渠道。2026Q3线上/线下营收分别4.3/55.5亿元，同比分别+7.5%/-1.5%。（3）分区域。26Q3东/南/中/北/西部分别营收12.5/13.5/11.8/14.3/7.7亿元，同比分别-2.5%/+6.1%/-10.7%/+2.1%/+1.2%，南部区域表现相对较好。截至2026Q3，公司经销商数量为6768家，环比2026Q2末净增加71家。
　　成本上涨扰动，盈利承压。26Q3毛利率同比-2.3pct至37.3%，预计主要系黄豆、PET包材涨价明显，同时低毛利率产品占比提升。26Q3销售费用率同比+0.3pct至7.8%；管理/研发费用率分别同比+0.1/+0.4pct至3.6%/4.0%；财务费用率同比+2.5pct至0.4%，主要系汇兑损失增加。对应26Q3归母/扣非归母净利率分别同比-3.4/-3.5pct至18.6%/17.4%。
　　盈利预测和投资建议。预计2026-2028年收入300/316/336亿元，同比+4.0%/+5.2%/+6.3%；归母净利润71/76/83亿元，同比+0.2%/+7.6%/+9.9%；对应PE估值A股29/27/24倍。参考可比公司，给予2026年A股30倍PE估值对应合理价值36.20元/股，参考当前H/A溢价率37.8%，对应H股合理价值为26.54港币/股（参考汇率1港元=0.85元人民币），均维持“买入”评级。
　　风险提示。食品安全风险、竞争加剧风险、需求疲软风险、原材料成本加剧风险。