事件：公司发布公告，2026年前三季度实现营收225.5亿元，同比+4.3%；归母净利润53.8亿元，同比+1.2%。26Q3实现营收64.1亿元，同比+0.1%；归母净利润11.9亿元，同比-15.4%。
　　 26Q3收入端增速放缓，调味酱与其他产品仍具韧性。分品类，26Q3酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别同比分别-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%，酱油与蚝油二大核心品类承压，与发货节奏以及终端餐饮需求较弱有关，但调味酱与其他产品仍具韧性，保持同比增长趋势。分区域，26Q3南部/北部/西部收入分别同比+6.1%/+2.1%/+1.2%，表现相对较好，东部/中部收入分别同比2.5%/-10.7%，表现相对承压。分渠道，26Q3线下/线上收入分别同比-1.5%/+7.5%，线上渠道仍保持增长趋势；经销商数量为6768家，同比25Q3增加0.6%，环比26Q2增加1.1%。
　　成本压力对毛利率造成影响，财务费用提升扰动净利率。26Q3公司归母净利率18.6%，同比-3.4pct，扣非净利率17.4%，同比-3.5pcts。具体拆分来看：毛利率37.3%，同比-2.3pcts，主要归因于大豆与包材等原材料成本压力逐渐凸显，此外产品结构变化亦有影响；销售费用率7.8%，同比+0.3pct，保持基本稳定；管理费用率3.6%，同比+0.1pct，保持基本稳定；财务费用率0.4%，同比+2.5pcts，对净利率下降形成一定影响。
　　 26Q4动销有望企稳，看好调味品龙头防御属性。短期看，26Q3餐饮需求增速已呈现年内筑底的积极信号，看好后续需求继续企稳，叠加2027年春节时间提前，26Q4收入端有望受益旺季备货前置；此外，虽然成本端压力逐渐凸显，但公司作为龙头韧性仍将优于行业其他公司。长期看，渠道端，公司积极优化客户结构与推动渠道体系恢复；产品端，积极探索复合调味汁、有机及低盐类等健康导向的调味品。
　　投资建议：预计2026~2028年收入同比+4%/5%/7%，归母净利润同比+3%/4%/7%，PE分别为28/27/25X。考虑到短期动销有望企稳叠加春节备货期提前有望提振收入端表现，此外公司PE处于近十年历史底部，股息率3.7%具备一定保障，并且公告计划一年内回购10-20亿元（截止目前已经回购7.5亿元），看好26Q4公司防御属性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险。