投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到需求持续疲软以及成本压力渐显，下调2026-2028年EPS至1.24/1.32/1.48元，同比+2.7%/+6.9%/+11.7%，参考金龙鱼及恒顺醋业给予公司2027年36.6XPE，给予目标价48.31元。
　　业绩环比降速。公司发布2026年三季报，2026Q1-3公司实现营业收入225.53亿元，同比+4.27%，实现归母净利润53.80亿元，同比+1.17%，实现扣非归母净利润50.77亿元，同比-1.52%；折合Q3单季度实现营业收入64.07亿元，同比+0.12%，实现归母净利润11.90亿元，同比-15.41%，实现扣非归母净利润11.16亿元，同比-16.61%。
　　其他调味品逐步成长。分产品看，2026Q1-3酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别同比+2.8%/+0.17%/+1.41%/+10.67%,折合Q3单季度分别同比-1.73%/-5.11%/+2.02%/+4.09%；分渠道看，2026Q1-3线下/线上渠道收入分别同比+2.96%/+12.87%，折合Q3单季度分别同比-1.54%/+7.48%；分区域看，2026Q1-3东/南/中/北/西部收入分别同比+3.01%/+5.75%/+2.23%/+2.96%/+4.29%，折合Q3单季度分别同比-2.46%/+6.12%/-10.75%/+2.13%/+1.21%；从经销商数量看，2026Q3公司经销商净增加66家至6768家。
　　盈利能力有所承压。2026Q3单季度公司毛利率为37.28%，同比2.35pct，下滑主因大豆等原材料价格上涨，受累于此，2026Q3单季度公司净利率同比-3.45pct至18.56%，期间费用率方面，2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.35/+0.14/+0.46/+2.47pct。
　　风险提示：成本异常上涨；行业陷入价格战；食品安全风险等。