公司发布26年三季报，单Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别64.1亿元/11.9亿元/11.2亿元，同比+0.1%/-15.5%/-16.6%。收入符合预期，毛利率回落及费用抬升拖累利润。主力品类增长承压，线上渠道保持增长。原材料成本上涨&汇兑损失与费用率上行，盈利能力承压，高分红与回购彰显配置价值。
　　Q3收入符合预期，毛利率回落及费用抬升拖累利润。2026年前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润225.5/53.8/50.8亿元，同比+4.3%/+1.1%/-1.5%；单Q3分别64.1/11.9/11.2亿元，同比+0.1%/-15.5%/-16.6%。收入符合预期，利润端受毛利率回落、汇兑影响及期间费用率抬升影响承压。
　　主力品类增长承压，线上渠道保持增长。分产品看，前三季度酱油/蚝油/调味酱/其他收入分别为114.7/36.4/22.6/39.7亿元，同比+2.8%/+0.2%/+1.4%/+10.7%；单Q3分别同比-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%，餐饮需求偏弱拖累下酱油、蚝油承压，C端增长更多由料酒、醋等品类贡献，并表业务贡献有限。分渠道看，前三季度线下/线上渠道收入分别同比+3.0%/+12.9%；单Q3分别同比-1.5%/+7.5%。分区域看，前三季度东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+3.0%/+5.7%/+2.2%/+3.0%/+4.3%；单Q3同比-2.5%/+6.1%/-10.7%/+2.1%/+1.2%，南部增长相对稳健，东部、中部有所下滑。
　　原材料成本上涨&汇兑损失与费用率上行，盈利能力承压。大豆、糖及包材等原材料成本上涨，26Q1-3/单Q3毛利率分别同比持平/-2.3pcts至40.0%/37.3%，压力环比加大。费用端，26Q1-3销售/管理/研发费用率分别为6.3%/2.8%/3.3%，同比-0.3/+0.3/+0.4pct；单Q3分别为7.8%/3.6%/4.0%，同比+0.3/+0.1/+0.5pct。此外，单Q3财务费用主要受汇兑影响同比增加1.6亿元、费用率同比+2.5pcts，进一步拖累盈利。综合影响下，26Q1-3/单Q3归母净利率分别为23.9%/18.6%，同比-0.8/-3.4pcts。
　　投资建议：利润低于预期，成本压力进一步显现。餐饮需求偏弱拖累下公司Q3收入持平，成本压力进一步显现，毛利率回落及费率增加拖累盈利，叠加汇兑影响，利润略低于预期。预计2026-2027年归母净利润70.3、75.6亿元，A/H对应27年分别27/17xPE。公司承诺2025-2027年分红率不低于80%，另已启动10-20亿元回购，关注港股折价收敛，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求下行、成本上涨、行业竞争阶段性加剧等。