业绩简评
　　10月29日公司发布三專报，2601-03实现营收225.53亿元，同比+4.27%：实现归母净利润53.80亿元，同比+1.17%：扣非归母净利润50.77亿元，同比-1.52%。其中，2603实现营收64.07亿元，同比+0.12%：实现归母净利润11.90亿元，同比-15.41%：扣非归母净利润11.16亿元，同比-16.61%。
　　经营分析
　　Q3终端动销放缓，鸿长动能走弱。1）分产品来看，2603酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入31.72/6.15/10.69/11.30化元，同比-1.7%/+2.0%/-5.1%/+4.1%。蚝油及酱油收入下滑，主要受餐饮需本疲软及行业竞争加刷影响。2）分渠道未看，2603线上/线下收入分别为4.33/55.53化元，赠途分别为+7.4%/-1.5%，线上受益于新品推广及品牌营銷保格良好增长，线下受制于餐饮需求偏弱整体承压。公司单03环比G2净潑经销商71家，主要集中在南部、东部、西部区城。3）分地区来厨，东部/南部/西部/北部/中部单03枚入同比-2.5%/+6.1%/+1.2%/+2.1%/-10.7%，中部显苦承压，南部、北部基本盘巩围。
　　成本上涨登加产品结构找动，毛利率边际下行。2603毛利率37.28%，网比-2.35pct，环比-2.54pct。主系大豆及包材成本上涨，低毛利率产品占比提升。2603公司銷售/管理/研发/财务费率分别同比+0.34pct/+0.13pct/+0.44/+2.47pct，财务党率增长主婴系汇兑损失。公允价值变动收益鸿厚利润，归母表现好于扣非，最终2603归母净利车为18.57%，同比-3.41pct。
　　主业差本盘糖國，新品类、新染道及海外市场有望打开成长空间。公司依托品牌、渠道及供应链优势將续巩图核心品类基本盘，有望将续提升市占率：网时海外市场稳少推进，为中长翔发展提供球量空间。利润端，短期成本压力有望通过内部援效对冲，規模效应有望带动费车优化。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到成本压力加剧，我们下调26-28年利润9%/11%/10%，26-28年归母净利润分别为70.6/77.4/86.8化元，同比+0.4%/+10%/+12%，对应PE分别为29x/26x/23x，维持“买入”评纵。
　　风险提示
　　食品安全风险：新品放量不及预期：市场竞令加剧等风险。