事件概述
　　2026年上半年公司实现营业收入161.46亿元，同比+6.01%；归母净利润41.90亿元，同比+7.13%；扣非归母净利润39.60亿元，同比+3.77%。
　　2026Q2实现营业收入71.17亿元，同比+2.93%；归母净利润17.46亿元，同比+2.03%，整体维持稳健经营态势。
　　分析判断：
　　核心品类基本盘稳固，新兴品类、线上渠道释放增量
　　2026年上半年公司坚持固本强基、固本培优双发展战略，以“用户满意至上”为导向推进业务迭代升级，整体营收保持稳健增长。
　　分产品来看，26H1公司酱油/蚝油/调味酱/其他（醋、料酒、复合调味品等）分别实现营业收入82.96/25.66/16.45/28.44亿元，分别同比+4.65%/+2.56%/+1.19%/+13.52%。酱油作为公司第一大核心品类，基本盘扎实稳固，薄盐、有机等健康化系列延续高增；蚝油、调味酱保持平稳运行；其他品类增速亮眼，醋、料酒、复合调味等新赛道快速放量，成为重要增长引擎。公司持续打磨十亿级、亿级大单品矩阵，依托核心品类的供应链、渠道优势带动第二成长曲线品类发展，产品金字塔结构持续优化。
　　分地区来看，26H1公司东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营业收入30.16/31.92/34.25/37.67/19.52亿元，分别同比+5.46%/+5.59%/+7.63%/+3.28%/+5.56%。中部区域表现亮眼，增速领跑各板块；东部、南部、西部保持稳健增长；北部区域增速相对平缓，全国各区域均衡发展格局持续巩固。报告期末经销商合计6697家，整体规模基本保持稳定，公司持续推进经销商精细化管理，优化经销商结构，提升终端运营质量。
　　分渠道来看，26H1公司线下渠道实现收入143.80亿元，同比+4.81%；线上渠道实现收入9.72亿元，同比+15.45%。线下依托全国庞大的终端网络，持续做深做透下沉市场，餐饮与零售渠道双向发力；线上渠道延续高速增长，电商、即时零售、直播运营持续优化，线上专属SKU不断丰富，线上占比持续提升，“线下做规模、线上做增量”的全域协同格局持续深化。
　　规模效应+产品结构优化支撑盈利韧性，汇兑扰动财务费用
　　成本端来看，2026年上半年公司综合毛利率41.04%，同比+0.92pct。毛利率提升主要来自产品结构持续优化，叠加规模化集中采购、灯塔工厂等智能制造复制推广，科技赋能全链路降本增效，规模效应持续释放，对冲部分原材料波动带来的压力。
　　费用端来看，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.78%/2.44%/3.02%/0.25%，同比分别-0.61/+0.37/+0.32/+1.64pct。销售费用率同比回落，渠道精细化运营带动投放效率改善；管理费用率上行主要系人工、中介咨询、长期待摊摊销增加；研发投入维持较高强度，聚焦菌种、发酵工艺、新品开发；财务费用率显著抬升主要受海外布局扩大带来汇兑损失增加扰动。
　　综合来看，在品类结构优化与毛利率改善带动下，公司归母净利率25.95%，同比+0.25pct，盈利韧性凸显；经营现金流同比有所下滑，主要系上半年采购支出增加所致，后续随旺季动销有望修复。
　　固本培优战略持续落地，全球化布局打开长期成长空间
　　2026年上半年公司调味品主业根基扎实，“固本强基+固本培优”战略稳步推进，业绩实现稳健增长。我们看好公司后续发展：产品端，持续夯实酱油、蚝油、调味酱三大核心品类龙头地位，加大薄盐、有机等健康系列推广力度，加速醋、料酒、复合调味品等培优品类放量迭代，持续推进产品健康化、高端化升级，完善金字塔式产品矩阵。渠道端，线下持续深化经销商精细化管理，优化经销商队伍质量，深耕餐饮、零售、工业客户；线上持续强化电商、即时零售运营，打造线上专属产品矩阵，实现全渠道互补赋能。供应链与科技端，持续将高明灯塔工厂成熟数字化经验向全国生产基地复制，依托AI、大数据等技术实现研发、生产、供应链全链条提效，放大智能制造的成本与品质优势。国际化方面，依托A+H资本平台，加速韩国、新加坡、美国、马来西亚等海外子公司落地，推进海外本土化生产与渠道建设，拓展海外市场版图，打开中长期成长天花板；公司坚持高分红政策，分红承诺为股东回报提供坚实保障。
　　作为国内调味品绝对龙头，公司具备产品、渠道、供应链、品牌多重深厚壁垒，在行业集中度提升的大背景下，龙头竞争优势有望持续放大，长期稳健成长确定性较强。
　　投资建议
　　参考最新财务报告，我们调整公司26-28年营业收入313.28/336.77/356.98亿元的预测至309.43/327.16/342.80亿元；调整26-28年EPS 1.33/1.48/1.61元的预测至1.32/1.44/1.55元；对应2026年9月2日33.87元/股收盘价，PE分别为26/23/22倍，维持公司“买入”评级
　　风险提示
　　原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全