事项：
　　公司发布2026年半年报，公告26H1收入161.5亿元，同比+6.0%；归母净利润41.9亿元，同比+7.1%；扣非归母净利润39.6亿元，同比+3.8%。单季度看，26Q2收入71.2亿元，同比+2.9%；归母净利润17.5亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润16.1亿元，同比？3.4%。
　　评论：
　　26Q2需求承压，收入短期降速。26Q2收入短期降速主要系Q2餐饮需求转弱，且部分区域主动控货。其中，分产品Q2酱油/蚝油/调味酱/其他收入分别+1.1%/+0.1%/+1.3%/+6.3%，除复调等贡献其他收入以外，多数品类普遍降速，印证为整体需求压力；结构上薄盐有机等健康系列产品上半年增长27%。分渠道Q2线下/线上+1.2%/+11.4%。分区域Q2东/南/中/北/西部收入分别+3.9%/+2.5%/+5.4%/？2.4%/+0.4%，中部受益胖东来等渠道增量相对较强，北方控货背景下相对弱。
　　汇兑扰动盈利，实际盈利稳中略升。扣非与归母差异主要来自部分理财收益记作非经常损益，但汇兑损益对扣非影响较大，26H1汇兑损失4.8亿元而去年同期为2.7亿元。26Q2归母净利率24.5%，同比-0.2pct。其中，毛利率39.8%同比-0.4pct，主要系结构扰动及原材料成本有所上涨；销售/管理/研发/财务费用率同比-1.1pct/ +0.4pct/+0.7pct/+2.0pct，财务费用系汇兑损益影响，销售控费抵消人工摊销引起的管理及研发费用增量。
　　2026年弱需求背景下仍有结构亮点，期待旺季且扰动项减弱后业绩加速。自2024年以来海天基本面持续改善，来自国内市占率提升、新渠道拓展以及升级产品高增。2026年以来经历Q1旺季备货较好、Q2需求回落后，细究结构发现公司新渠道新产品拓展进度快，其中薄盐有机等健康产品26H1收入同比增长27.1%，且定制渠道贡献增量。展望下半年，Q3同期基数走低，Q4同期税率偏高导致净利率偏低，随着汇兑扰动影响减弱，公司健康和复调产品推动结构升级，定制、封闭及线上等渠道延续高增，下半年业绩有望加速。叠加海外贡献逐步增加，2027年以后公司长期增长势能仍足。
　　投资建议：短期需求和汇兑扰动不改长期价值，维持“强推”评级。公司为调味品行业龙头，健康产品、复调、新渠道等多方面领先对手，上半年短期需求与汇兑扰动盈利，中长期公司基本面仍处右侧。基于Q2汇兑损失等影响，我们调整26-28年EPS预测为1.30/1.47/1.62元（此前预期1.34/1.47/1.59元），当前对应P/E估值26/23/21倍，给予27年利润28倍PE，对应目标价41.18元，维持“强推”评级。
　　风险提示：成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等