投资要点：
　　事件：公司公告26H1财报，26H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润161.46/41.90/39.60亿元，同比+6.01%/+7.13%/+3.77%。26Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润71.17/17.46/16.13亿元，同比+2.93%/+2.17%/-3.39%。
　　Q2存量业务受大环境影响存在压力，但公司动作积极对冲转型期阵痛。26H1收入同比+6.01%，酱油/蚝油/调味酱/其他收入同比+4.65%/+2.56%/+1.19%/+13.52%，线下渠道/线上渠道收入同比+4.81%/+15.45%。26Q2收入同比+2.93%，收现同比+4.27%，快于收入，预计与发货确认节奏快慢有关，其中酱油/蚝油/调味酱/其他收入同比+1.07%/+0.12%/+1.27%/+6.31%，与餐饮、居民侧大环境较弱有关，但公司相应也做了积极的动作调整，如餐饮复调定制化合作的加深，与山姆、沃尔玛、胖东来等客户的定制品收入预计均保持较快增长，但收入占比较低，还需时间发展，此外也做了很多细分需求的新品开发，如肉丁炸酱、零脂凉拌汁等，26Q2末经销商数量6697家，较26Q1末净增7家，预计公司基本盘方面仍以份额稳中有升为主。
　　毛利率同比受到一定成本压力，剔除非经营性因素，实际盈利能力预计维持改善。26H1归母净利率25.95%，同比+0.27pct，扣非归母净利率24.53%，同比-0.53pct，扣非归母净利率同比趋势与归母净利率相反的核心是港股募集资金带来的汇兑损益的影响，若以扣非归母净利润加回汇兑损益看，还原后扣非归母净利率+1.76pct到26.97%（还原后扣非归母净利润同比+13%左右），符合预期。26Q2归母净利率24.54%，同比-0.18pct，扣非归母净利率22.66%，同比-1.48pct，拆分如下：1）26Q2毛利率为39.82%，同比-0.38pct，预计与大豆、PET等原材料价格上涨影响有关；2）26Q2总费率12.79%，同比+1.96pct，管理、研发费用率同比提升，预计与集团大厦的使用摊销、数字化国际化人才引入等因素影响有关，财务费率同比提升幅度较大，主要系港股募集资金带来的汇兑损失增加的影响；3）根据26H1还原后的情况看，我们预计Q2实际经营的利润率水平仍维持改善。
　　盈利预测与投资建议：我们根据公司最新财报，略微调整了盈利预测，预计2026-2028年公司收入为312.43/338.27/365.66亿元，同比+8.2%/+8.3%/+8.1%，归母净利润78.24/87.56/97.53亿元，同比+11.2%/+11.9%/+11.4%，对应2026年8月26日收盘价，公司2026-2028年PE为26.9/24.0/21.6x，2025年公司现金分红比例达112.95%，创历史新高，且承诺25-27年分红比例不低于80%，股东回报重视度提升，维持“增持”评级。
　　风险提示：餐饮需求恢复不及预期；供给侧产能大幅提升，居民端竞争持续加剧；原材料价格进一步上涨。