事件：海天味业发布2026年半年度报告，26H1公司实现营业总收入161.46亿元，同比+6.01%；实现归母净利润41.90亿元，同比+7.13%；扣非归母净利润39.60亿元，同比+3.77%。26Q2实现营业总收入71.17亿元，同比+2.93%；归母净利润17.46亿元，同比+2.17%；扣非归母净利润16.13亿元，同比-3.39%。
　　26Q2三大品类增速放缓，薄盐和有机等系列增速较快。
　　1）分产品看：26H1酱油/蚝油/调味酱/其他品类分别实现收入82.96/25.66/16.45/28.44亿元，分别同比+4.65%/+2.56%/+1.19%/+13.52%，其中薄盐和有机等营养健康系列，同比增速达27.09%；26Q2酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别同比+1.07%/+0.12%/+1.27%/+6.31%，各品类增速均有所放缓。
　　2）分渠道看：26H1线上/线下渠道分别实现收入9.72/143.80亿元，分别同比+15.45%/+4.81%，线上渠道继续保持双位数较快增长，占比持续提升。26Q2线上/线下渠道分别同比+11.36%/+1.24%，线下渠道增速有所放缓，线上渠道对整体收入的拉动作用进一步凸显。
　　3）分区域看：26H1东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+5.46%/+5.59%/+7.63%/+3.28%/+5.56%。26Q2看，东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+3.95%/+2.53%/+5.44%/-2.44%/+0.38%，各区域不同程度降速，北部地区收入同比下滑拖累整体表现。
　　4）经销商情况：截至26H1末，公司经销商数量合计6697家，较2025年末净减少5家。分区域看，26H1东部/南部/中部经销商分别净增14/23/3家，北部经销商净减少30家，西部净减少15家。
　　毛利率同比小幅下滑，汇兑损失拖累净利率。26Q2毛利率39.82%，同比0.39pct，预计运输和包材成本上行是主因。费用率方面，26Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率5.80%/2.73%/0.30%，分别同比1.15/+0.43/+1.98pct，其中净汇兑亏损额加大是财务费用提升的主要原因。26Q2归母净利率24.54%，同比-0.21pct，若剔除汇兑影响（2026H1汇兑损失4.80亿元），公司主业盈利能力提升。
　　盈利预测与投资建议：调味品需求刚性，行业增长稳定，公司作为中国调味品行业龙头公司，品牌、渠道壁垒深厚，未来有望充分受益于行业发展和集中度提升，我们预计公司26-28年分别实现营收311.1/337.1/365.9亿元，分别同比+7.8%/+8.4%/+8.5%，实现归母净利润74.5/81.1/89.4亿元，分别同比+5.9%/+8.9%/+10.2%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，需求恢复不及预期等