公司发布26年半年报，26Q2单季度实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润71.2/17.5/16.1亿，同比+2.9%/+2.1%/-3.4%。主品类受餐饮拖累放缓，健康系列与新兴渠道延续较快增长。成本阶段性承压，费用优化部分对冲汇兑影响。Q2需求偏弱叠加汇兑扰动，关注低基数下环比改善。
　　Q2收入增速有所放缓，汇兑损失扰动利润表现。公司26H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+6.0%/+7.1%/+3.8%至161.5/41.9/39.6亿，其中Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+2.9%/+2.1%/-3.4%至71.2/17.5/16.1亿，收入略低于此前预期、利润受汇兑扰动（26H1汇兑损失4.8亿）。
　　主品类受餐饮拖累放缓，健康系列与新兴渠道延续较快增长。分产品看，公司26H1酱油/蚝油/调味酱/其他调味品分别同比+4.7%/+2.6%/+1.2%/+13.5%至83.0/25.7/16.5/28.4亿，其中Q2酱油/蚝油/调味酱分别同比+1.1%/+0.1%/+1.3%、三大主品类受餐饮拖累放缓。26H1健康系列（薄盐/有机）同比+27.1%，成为稳固三大品类的核心增长引擎。其他调味品26H1/Q2分别同比+13.5%/6.3%。分渠道看，公司26H1线下/线上渠道分别同比+4.8%/+15.5%至143.8/9.7亿，经销商数量净增、渠道下沉与新兴渠道拓展并进。
　　成本上升影响毛利，汇兑损失影响净利率表现。公司26H1/Q2毛利率分别同比+0.92/-0.39pct至41.0%/39.8%，Q2毛利率承压主因运费及PET等包材成本上涨。26H1酱油/蚝油/酱类/特色调味品及其它毛利率分别同比+2.37/+1.98/+1.60/-1.64pcts。26Q2销售/管理费用率-1.15/+0.43pct至5.8%/2.7%。26H1汇兑损失4.8亿带动26Q2财务费用大幅增加1.4亿。26Q2公司归母净利率-0.22pct至24.5%。
　　投资建议：Q2需求偏弱叠加汇兑扰动，关注低基数下环比改善。Q2公司收入受下游餐饮需求偏弱影响环比放缓，同时汇兑损失对表观利润形成扰动。展望H2，低基数下公司收入环比有望改善，汇兑预计仍有影响。我们预计26-27年归母净利润75、84亿，对应28、25xPE，关注Q3环比改善，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求下行、成本上涨、行业竞争阶段性加剧等