投资要点：
　　业绩公告：2026年H1公司实现营收161.5亿元，同比+6.01%，实现归母净利润41.9亿元，同比+7.13%，实现扣非归母净利润39.6亿元，同比+3.77%；其中26Q2公司实现营业收入71.17亿元，同比+2.93%，实现归母净利润17.46亿元，同比+2.17%，实现扣非归母净利润16.13亿元，同比-3.38%。
　　 Q2酱油等主品类收入同比增速有所放缓。分产品看，26年H1公司酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别同比+4.65%/+2.56%/+1.19%/+13.52%，而Q2上述品类收入分别同比+1.07%/+0.12%/+1.27%/+6.31%；期间，公司健康系列调味品表现较好，其中薄盐和有机等营养健康系列产品26H1收入同比+27%，成为稳固三大品类的核心增长引擎。分渠道看，26年H1公司线下、线上渠道收入分别同比+4.81%/+15.45%，期间公司持续优化经销商结构，26H1公司经销商数量净减少5家至6697家；其中Q2公司线下、线上渠道收入分别同比+1.2%/+11.4%。
　　原材料成本扰动短期毛利率，汇兑损失影响归母净利率表现。盈利端，26年Q2公司实现毛利率39.82%，对比同期下降0.39pct，下滑或主要系Q2黄豆、PET等原材料涨价影响。费用方面，26年Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.15/+0.43/+0.72/+1.99pct，其中财务费用率大幅增加，主要系港股上市募集得到的外币受人民币升值影响较大，导致26H1汇兑损失达4.8亿元，约占收入3%；另一方面，26年H1公司交易性金融资产和远期外汇合约的公允价值变动收益达2.5亿元，约占收入1.6%。最后，Q2公司归母净利率为24.54%，同比-0.21pct。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为76.5/85.9/93.6亿元，分别同比+9%/+12%/+9%，对应PE分别为26/23/21倍。鉴于公司作为调味品行业领军品牌，经营韧性高，故维持“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题