核心观点
　　盈利：猪价磨底，业绩压力加剧。26年前三季度板块归母净利润-222.17亿元，上年同期219.29亿元，其中26Q3单季度板块归母净利润-41.3亿元，上年同期为60.05亿元。三季度猪价稳步上行，板块季度亏损收窄，但供应压力未见明显缓解，中期业绩压力仍较大。
　　资金：经营性现金流环比回正，中期压力仍存。三季度猪价回升，板块经营性现金流30.41亿元，环比回正，但同比-94.1%，猪价持续磨底背景下，行业现金流仍存较大压力。行业资产负债率持续上行。26Q3多数猪企资产负债率延续回升，板块整体算术均值从26Q2的65.03%升至26Q3的66.89%。具体来看，除新希望负债率略有下降外，其余猪企均有不同程度的上升，其中，天邦食品/新五丰/金新农等负债率超过80%，绝大多数企业负债率超50%，神农集团负债率46.01%，仍居行业最低。
　　产能：长期产能出清延续，近端供应压力仍存。（1）猪企存货水平仍较高。截至26Q3末15家上市猪企存货约928.32亿元，同比-0.58%，考虑到行业猪价同比降幅更大，且部分上市公司计提了生猪存货跌价准备，表观货值持平略降意味着存栏生猪量同比仍偏高，中期行业供给端压力仍存。（2）生产性生物资产加速下行。26年三季度末，15家猪企26Q3末合计生产性生物资产191.1亿元，同比-10.58%。政策指导与市场压力影响下，多数上市公司调减母猪存量，天邦食品/巨星农牧/金新农等同比降幅较大，分别为-49.98%/-35.34%/-20.69%，天康生物/傲农生物/大北农等企业由于并购、产能恢复以及后备群储备等原因，生产性生物资产同比分别增长32.3%/16.47%/11.02%。（3）在建工程小幅回升，固定资产加速下行。26Q3末15家猪企固定资产2334.47亿元，同比-2.56%，环比-1.92%，猪企在建工程153.45亿元，同比-24.02%，环比+3.69%。目前猪企的新建项目主要是饲料、屠宰食品等产业链上下游投入以及海外扩张，对于27年的规划，绝大多数企业以保障资金安全、穿越周期为主要目标，资本开支规划较为克制。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：（1）看好生猪养殖板块，市场深亏8个月以上，去产能开始加速，叠加政策端持续强化对行业产能的限制，中长期价格景气持续性可观，猪企业绩上行可期。相关标的：牧原股份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)、神农集团(605296，未评级)等。（2）后周期板块，行业结构性成长趋势持续，猪价回暖后养殖产业链利润有望逐步向下游传导，驱动动保板块上行，相关标的：海大集团(002311，买入)、瑞普生物(300119，未评级)等。（3）种植链，大宗商品涨价已传导至农业，从品种基本面来看，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显。厄尔尼诺强度预期提升后，天然橡胶、白糖、棕榈油等热带经济作物价格上行空间有望打开，相关标的：苏垦农发(601952，未评级)、北大荒(600598，未评级)、海南橡胶(601118，买入)、隆平高科(000998，买入)、中粮糖业(600737，买入)等。（4）宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现，相关标的：乖宝宠物(301498，未评级)、中宠股份(002891，未评级)、佩蒂股份(300673，未评级)等。
　　风险提示
　　畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。