核心观点
　　广东电价否极泰来，后续长协电价上行幅度有望超预期。市场认为极端天气与燃料成本扰动退潮后广东电价上涨的空间有限。但我们认为，广东电价将从阶段性修复转向上行周期，涨幅可能超出市场预期。
　　与众不同的信息与逻辑：我们重估广东电力需求结构性扩张、修正市场对装机高增的惯性预期，判断广东电力供需基本面迎来拐点；并将未来燃料价格以及售电行为转变纳入电价预测框架。
　　1）广东电力供需将趋紧。供给端：弹性较此前预期显著收缩。"十四五"集中核准的火电装机支撑广东装机持续增长，但高扩张斜率不可线性外推至"十五五"，预计2027年火电装机增速将大幅收敛。此外新能源受消纳约束、西电东送通道利用率接近极值，供给弹性较此前预期收缩。需求端：出口、数据中心、气候三重因素共振，推动用电需求进入中长期扩张通道。我们测算的火电利用小时数（代表电力供需松紧程度的核心变量）将重新步入上行通道，火电作为系统边际定价电源的地位强化，电量电价上行弹性修复。
　　2）燃料成本的趋势性抬升。煤电承担广东主体电量供应、气电则在尖峰时段发挥顶峰保供和灵活调峰作用，天然气和煤炭的价格是广东电价重要成本锚。我们判断，中长期国际气价中枢预计持续高于美伊冲突前水平，气电边际定价上移，进一步放大尖峰时段价格弹性；进口煤价中枢预计维持较高位，支撑未来煤电价格。
　　3）售电侧行为转变。过去三年现货电价单边下行，市场形成"电价只跌不涨"的惯性预期，售电公司普遍低价抢签零售合同；但2Q26以来现货价格不跌反涨，批零倒挂使行业产生大面积亏损。我们认为本轮亏损将扭转上述售电公司行为模式：零售端报价有望回归理性，批发侧与发电企业长协议价中可接受的价格区间有望改善，从而对广东长协电价形成向上支撑。
　　催化因素：广东现货/中长期月度价格进一步上行、2027年长协电价签约
　　投资建议与投资标的
　　我们认为未来广东电价将趋势性上行，火电企业有望迎来新一轮业绩修复。相关标的：
　　（1）广东民营火电：宝新能源(000690，未评级)。
　　（2）广东国有火电：省内装机规模最大的电力上市公司，粤电力A(000539，未评级)。深圳市属综合能源龙头，深圳能源(000027，未评级)。广州市属综合能源平台，广州发展(600098，买入)。
　　（3）全国性央企火电龙头、广东区域布局较深：华电国际(600027，买入)、华能国际(600011，买入)。
　　风险提示：新增装机与项目投产不及预期风险、上网电量与利用小时波动风险。容量电价及辅助服务收益不及预期风险。假设条件变化及测算偏差风险。