3Q26收入及利润均低于市场预期。3Q26公司收入2,214.9亿元（人民币，下同），同比增长13.6%，较Visible Alpha一致预期低约8%；归母净利润100.2亿元，同比+28.1%，较预期低约10%。同期新能源汽车销量132.3万辆，环比+19.4%，但剔除比亚迪电子收入后的单车收入测算约13.3万元，环比约-2%；按相近口径测算的汽车相关毛利率约21.5%，环比约-1.6ppts。集团扣非净利润/车约6,523元，环比-12.1%，明显弱于归母净利润/车约7,573元所反映的盈利表现。3Q研发费用同比-8.4%，叠加约13.9亿元非经常性收益，为利润提供支持。我们认为，中国内地价格竞争及产品组合的挑战尚未被规模效应充分抵消。
　　出口仍是4Q26及2027年重要增长支撑，但海外销量扩张向利润的转化速度可能慢于此前预期。3Q26新能源汽车出口约55.1万辆，出口占集团销量约41.6%，较2Q26略有回落，中国内地价格竞争及中低价格带车型贡献增加，部分制约了海外增长对集团单车收入的拉动。我们预计欧洲、东南亚及拉美渠道扩张将继续支持出口增长，但随着海外市场竞争加剧，单纯提高出口销量未必能够带来相应的利润率改善。2027年4月起，中国内地新能源汽车出口退税率将由13%下调至9%，进一步增加直接出口业务的成本压力。我们的基准判断是，2027年海外销量仍将保持增长，但整体盈利改善将更多取决于海外产品组合、成本控制及本地化生产进度。
　　下调2026–27年收入及归母净利润预测，目标价下调至108.02港元。我们将2026/27年收入，分别下调约11%/12%；同期EPS分别下调约37%/34%。预测调整主要反映内需价格及产品结构调整、电子业务盈利贡献偏弱，以及海外增长的利润转化速度慢于此前预期。我们仍看好公司的全球渠道、垂直整合及海外本地化布局优势，维持买入。但股价进一步重估需要汽车相关毛利率企稳及单车盈利改善提供支持。根据SOTP下调目标价至108.02港元。