事项：
　　公司发布2026年三季报。26年前三季度实现营收935.82亿元，同比+3.59%；归母净利润88.04亿元，同比-15.56%；扣非归母净利润85.32亿元，同比-15.55%。单Q3实现营收292.51亿元，同比+2.40%；归母净利润30.45亿元，同比-5.60%；扣非归母净利润29.36亿元，同比-4.86%。同时，公司拟每10股派现4.20元（含税），合计现金分红26.56亿元，对应中期分红率30.2%。
　　评论：
　　液奶环比提速稳增，奶粉内生增长较好。分产品看，26Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品实现营收191.31/79.78/10.45/7.49亿元，同比+1.68%/+3.84%/-12.83%/+26.82%。26Q3液奶环比提速，其中，预计常温略增、低温中高个位数增长，其中金典增速快于白奶，产品结构持续优化，且渠道库存维持低位；奶粉业务受大包粉销售减少拖累，剔除此影响预计Q3奶粉业务实现高个位数增长；冷饮则淡季增速有所回落。
　　减值及所得税拖累报表，核心经营利润表现亮眼。26Q3毛利率为34.44%，同比+0.68pcts，预计主要系产品结构持续优化支撑，原奶成本红利已有收窄。Q3销售/管理/研发/财务费用率为18.19%/3.92%/0.80%/-1.07%，同比-0.08/-0.06/-0.06/+0.01pcts，精益费投成效延续，毛销差继续优化。同时，资产和信用减值损失合计同比+1.8亿元，所得税费用受税收规则影响同增1.5亿元，共同拖累报表。故26Q3净利率为10.65%，同比-0.50pcts，但核心经营利润同比+7%，核心经营利润率同比+0.47pct至10.4%，主业盈利表现亮眼。
　　经营改善趋势确立，持续强化股东回报。
　　液奶基本盘企稳、减值压力出清，原奶上行夯实业绩改善确定性。收入端，在行业需求平淡背景下，公司积极推新并加大渠道拓展，液奶基本盘已实现稳增，且今年以来终端动销好于报表、渠道库存维持低位，考虑高端新品放量与新兴渠道贡献，Q4在低基数上营收有望再度加速。利润端，26Q2已集中计提澳优商誉及存货减值，报表压力明显减轻，经营轻装上阵；原奶周期上行有利于小企业出清、行业价盘与促销秩序改善，结合金典等高端产品占比提升、奶粉内生增长及精益费投，公司核心经营利润率有望延续提升，未来2-3年盈利改善的确定性进一步增强。
　　分红回购持续加码，股东回报进一步强化。2024年公司已实施10亿元回购，并进一步明确25-27年分红率不低于75%、每股分红不低于1.22元的回报规划。继8月推出10-20亿元回购注销方案后，本次拟派发中期分红26.56亿元，分红回购并举，股东回报持续强化，亦彰显管理层对后续经营改善的信心。
　　投资建议：主业盈利向好，股东回报加码，高股息视角持续强烈推荐。考虑液奶基本盘企稳、Q4经营有望加速，且减值集中计提后经营轻装上阵，我们维持26-28年业绩预测99.6/130.1/140.6亿元，对应PE为19/14/13倍。当前股息率超过4%，结合回购注销确定性收益近5%，以持续高股息视角重点推荐，维持目标价36元及“强推”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格大幅波动、减值及税负超预期等