投资要点：
　　事件：公司发布2026年三季报。26Q3营收292.51亿元（同比+2.40%），归母净利润30.45亿元（同比-5.60%），利润总额36.86亿元（同比+2.21%）。26年前三季度营收935.82亿元（同比+3.59%），归母净利润88.04亿元（同比-15.56%），扣非归母净利润85.32亿元（同比-15.55%），核心经营利润114亿元（同比增长9%）。我们在业绩前瞻中预测公司单季度营收增速2%，归母增速3%，公司营收符合我们预期，由于受到一次性税负扰动，归母净利润低于我们预期。
　　公司公告2026年中期利润分配预案：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.42元（含税）。合计拟派发现金红利总额为26.56亿元，占公司2026年前三季度合并报表归母净利润的比例为30.17%。
　　投资评级与估值：基本维持盈利预测，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为99.81亿元/131.05亿元/142.01亿元（前次预测2026-2028年归母净利润分别为99.81亿元/131.23亿元/142.40亿元），同比分别-13.7%/+31.3%/+8.4%。我们认为公司前三季度在高基数上持续突破，公司亚洲第一乳企地位愈发稳固，金典鲜活、深加工及成人营养品等战略新业务持续贡献增长动能，在环境承压时的业务韧性与增长潜力得到充分验证，维持“买入”评级。
　　分产品来看，26Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品营收分别为191.31亿元/79.78亿元/10.45亿元，同比分别+1.68%/+3.84%/-12.83%，三大业务均位居行业第一，其中液奶基本盘稳中有进，奶粉奶制品的增速稍弱预计受到大包粉外售减少影响，冷饮业务预计受到备货节奏及高基数影响有所下滑；分销售模式来看，26Q3经销/直营营收分别为271.73亿元/17.30亿元，同比分别+0.29%/+45.11%，经销基本盘持续增长，直营模式取得较高增速，验证公司渠道策略的有效性。公司积极与会员店、量贩店等新零售渠道展开合作，助力营收进一步增长。
　　利润端：公司26Q3毛利率34.44%，同比+0.68pct，我们预计主要为产品结构优化所致；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为18.19%/3.92%/0.80%/-1.07%，同比分别-0.08pct/-0.06pct/-0.06pct/+0.01pct，整体费用控制情况和经营效率有所提升。单季度所得税同比增长35.22%，有效税率15.47%（同比+3.78pct）。
　　风险提示：竞争格局恶化，食品安全事件。