事件：2026Q1-Q3公司实现营收48.66亿元（yoy+22.97%），归母净利润2.12 亿元（yoy+20.37%），扣非归母净利润1.53亿元（yoy+28.15%）；2026Q3公司实现营收15.62亿元（yoy+12.39%），归母净利润0.61亿元（yoy+40.90%），扣非归母净利润0.33亿元（yoy+89.11%）。
　　BC双轮驱动下奶酪主业进一步集中。2026Q1-Q3公司实现营收48.66亿元（yoy+22.97%），我们认为主要源于"TOB、TOC双轮驱动"战略深度落地，BC两端同比均超20%增长。分产品看，2026Q1-Q3奶酪/液态奶/其他分别实现营收42.82/2.28/3.21亿元，分别占主营业务88.63%/4.72%/6.65%，资源进一步向奶酪集中，液态奶逐步退出。分渠道看，2026Q1-Q3经销/直营/供应链及贸易分别实现营收33.08/10.09/5.14亿元，分别同比增长14.26%/48.15%/42.80%，直营及供应链贸易渠道高增，反映零食量贩、会员店、内容电商、即时零售等势能渠道及B端大客户放量。经销商数量方面，截至2026年9月末经销商6485家，2026 年Q1-Q3增加648家、减少210家；Q3单季度新增202家，减少50家。
　　Q3利润端加速，管理费率优化对冲销售投放。2026Q3归母净利润同比增长40.90%，较H1明显加速，盈利能力进一步增强。2026Q3毛利率/归母净利率分别为29.18%/3.88%，较上年同期提升1.00/0.78 pct，我们认为主要系奶酪主业收入占比提升及供应链成本下降。2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为19.22%/4.88%/1.05%/0.69%，较上年同期变化+1.73/-1.61/+0.20/-0.27 pct，公司持续优化管理费用率，同时加大品牌投放及内容电商投入，带动销售费用率上行。
　　投资建议：奶酪是乳制品板块中稀缺的高成长赛道，受益于消费升级与国家政策双重驱动，行业长期空间广阔。公司作为"中国奶酪第一股"，BC双轮战略从投入期进入收获期，直营与供应链渠道连续高增验证势能渠道放量逻辑。随着行业国产替代窗口期持续、公司战略逐步落地，业绩改善趋势有望延续。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润3.06/4.55/6.04亿元，，分别同比增长158.5%/48.7%/32.7%；EPS分别为0.6/0.9/1.19元/股；当前股价对应PE估值分别为29.7/20/15.1X，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险、行业竞争风险、奶酪需求不及预期风险、原材料价格波动风险、宏观经济下行风险。