事件：妙可蓝多26Q1-Q3实现营业收入48.7亿元，同比+23%；归母净利润2.1亿元，同比+20.4%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+28.2%。其中，26Q3实现营业收入15.6亿元，同比+12.4%；归母净利润0.6亿元，同比+40.9%；扣非归母净利润0.3亿元，同比+89.1%。
　　奶酪主业维持快速增长，液态奶业务有序剥离。1）分产品看：26Q3奶酪/液态奶/其他产品收入分别为13.95/0.68/0.89亿元，分别同比+42.9%/-75.3%/-31.4%。液态奶业务收入同比下滑较多，主要系公司按承诺节奏持续退出。26Q3奶酪业务收入较26H1（同比+29.0%）提速，C端、B端业务继续保持高增长态势，前三季度收入增速同比均超20%。C端：儿童基本盘方面，公司精简低效SKU、完成金装奶酪棒系列迭代，并推出捷捷高液体奶酪钙、儿童成长酪乳等新形态产品；成人端围绕甜品享用、职场加餐、运动补给三个场景，以奶酪小三角、奶酪小粒双品协同切入；家庭餐桌端今年推出国内首款无需冷链储存的常温百搭芝士片，打开下沉市场与传统流通渠道。B端：公司聚焦西式快餐、烘焙、茶咖、工业食品及中餐五大核心客群，由单一产品销售商转型为一站式乳品解决方案供应商。公司是国内首家实现国产马苏里拉奶酪量产的企业，其原制马苏里拉奶酪打破进口垄断；新国标稀奶油可适配多样化餐饮场景。一方面依托定制化原制马苏里拉奶酪拓展西式快餐客户，另一方面叠加再制奶酪放量、新品持续落地，稳步推动乳品领域国产替代。
　　2）分区域看：26Q3北区/中区/南区收入分别为4.52/8.03/2.98亿元，分别同比-6.6%/+33.8%/-0.6%。截至26Q3末北区/中区/南区经销商数量分别为3021/1869/1595个，26Q3分别+69/+47/+36个。
　　管理费用率下降对冲销售投入，Q3净利率改善明显。1）26Q1-Q3/26Q3公司毛利率分别为29.82%/29.18%，同比-0.06/+1pcts，主要系业务结构变化。2）26Q1-Q3/26Q3公司销售费用率分别为19.26%/19.22%，同比+1.86/+1.73pcts，主要系公司加强品牌宣传活动，公司延续奥林匹克官方奶酪身份，并成为2026 FIFA世界杯全球官方奶酪，与北京环球度假区、华强方特达成合作。3）26Q1-Q3/26Q3管理费用率分别为4.37%/4.88%，同比-1.58/-1.61pcts，主要系公司加强费用管控。4 ）综合来看，26Q1-Q3/26Q3公司销售净利率达到4.35%/3.88%，同比-0.09/+0.78pcts。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司销售费用投入较大，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测分别至3.22/4.63/5.65亿元（分别下调6%/2%/2%），当前股价对应PE分别为30x/21x/17x。公司作为国产奶酪龙头，市占率稳居行业首位，“13434”战略下B端、C端、并购出海三大引擎的路径已经清晰：B端受益原制奶酪量产与反补贴窗口，C端受益常温芝士片打开的下沉空间与新场景，费用端受益管理费用率下行与极致成本管理，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全问题。