投资要点
　　事件：公司公告26年三季报，1-9月营收48.7亿元，同比+23.0%，归属于母公司所有者的净利润2.1亿元，同比+20.4%。26Q3营收15.6亿元，同比+12.4%，归属于母公司所有者的净利润0.6亿元，同比+40.9%。
　　悉心毕力做强奶酪，BC双驱增势良好。26年1-9月公司营业收入同比+23.0%，Q3收入同比+12.4%，较上半年28.7%的同比增速略有回落，主要系液奶业务加速淡出，公司聚焦资源做强奶酪业务。前三季度奶酪业务2B、2C收入同比增长均超20%，延续上半年增势，BC双驱增势强劲。1）2C维持领先优势：公司走出儿童营养单一赛道，全面向C探索多元场景，26年9月携百搭芝士片亮相康师傅泡面生活节，以“芝士+火鸡面”的创新搭配实现消费拓圈。2）2B全产业链协同日益强化：蒙牛全面入主后产业链协同空前强化，一是集团联采+奶源支持力度加码，保障优质原料稳定低价供应；二是乳深加工全品类产能匹配/副产物协同等经营优势放大，在建项目有序落地放量在途，规模化产能支撑正逐步成型；三是蒙牛深度融合使得“两油一酪”品类更全，依托全产业链配套优势深度绑定上下游资源，迅速匹配下游客户定制化需求。
　　毛利持续向好，管理日臻精益，盈利进入释放期。26Q3销售净利率为3.9%，同比+0.8pct（Q2销售净利率同比+0.7pct），得益于毛利率提升+费效比改善。1）规模效应+结构优化，毛利率持续向好：Q3毛利率同比+1.0pct，主因产品结构优化，三季度核心奶酪业务收入占比持续提升，液奶逐步淡化；其次规模效应显现，奶价深度调整放大国产奶酪性价比优势，餐饮企业出于降本增效的经营需求，国产替代从再制奶酪向原制奶酪/奶酪原料全面延伸，公司高附加值乳清副产物规模化产出有望进一步摊薄原制奶酪单位生产成本，规模效应步入释放阶段。2）管理日益精细：Q3管理费用率（含研发）同比-1.4pct，“极致成本”战略显效，供应链效率提升和经营策略优化助推费效比提升，此外三季度销售费用率同比+1.9pct，主要系整合营销及内容电商投入边际加大。
　　深度产业协同+破除分红障碍，公司走上良性轨道。蒙牛全面入主和主导战略与经营，管理协同和产业资源协同更加深入，公司“13434”奶酪生态战略坚定推进。26H1公司使用母公司盈余公积及资本公积弥补母公司截至2025年底的累计亏损，破除历史分红障碍，走上盈利改善+股东回报的良性轨道。我们看好国产奶酪长期人均消费和渗透率的提升，看好公司规模效应释放对领先优势的强化，未来股东回报也会持续提升。
　　盈利预测与投资评级：妙可蓝多是中国奶酪行业龙头，BC双驱增长有力，盈利改善+股东回报，公司走上良性轨道。我们维持2026~2028年归母净利为3.3、4.6、6.1亿元，同比+176%、+42%、+31%，对应PE为29、21、16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险，食品安全问题，原材料价格波动较大。