事件：8月22日妙可蓝多发布2026年半年报，2026H1公司实现收入33.0亿元，同比+28.7%；归母净利润1.5亿元，同比+13.7%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+17.9%。其中2026Q2公司实现收入16.8亿元，同比+25.8%；归母净利润0.8亿元，同比+49.6%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+51.4%。
　　投资要点：
　　C端店效倍增及新渠道开拓取得成效，B端持续享受国产替代红利。2026Q2公司奶酪/液态奶/其他业务收入分别为15.5/0.8/0.5亿元，同比分别+39.7%/-11.7%/-61.7%，奶酪业务增速高于公司整体，且较2026Q1加速增长。根据业绩预告，B、C端2026H1同比增速均超20%，C端方面，据乔诺之声公众号，公司通过“店效倍增”激发一线销售人员、经销商、终端导购等组织活力，同时积极布局零食量贩、会员店、内容电商、即时零售等高势能渠道，截至6月30日终端网点数量达约80万个，公司份额逆势提升。B端在国产替代红利下，公司继续凭借“两油一酪”全品类优势，聚焦五大核心客户群高速增长。
　　业务结构改善毛利率提升，整体费用率优化释放利润弹性。2026Q2公司毛利率30.4%，同比+0.3pct，主要受益于高毛利的奶酪业务占比提升，其中2026H1奶酪/液态奶毛利率分别为33.2%/7.1%，同比-0.9/-1.6pct，我们预计奶酪毛利率略降或受B、C端占比变化影响。2026Q2公司销售费用率19.7%，同比+1.8pct，我们预计主要为世界杯、渠道拓展等带来广告促销费增加。2026Q2公司管理费用率4.0%，同比-2.3pct，主要因股权激励费用下降、收入增长摊薄费用。综合来看，2026Q2公司净利率4.5%，同比+0.7pct，利润弹性释放。
　　BC双轮驱动收入高增可期，降本增效及规模效应提升盈利能力。向后展望，乳制品深加工空间广阔，公司工艺技术储备、B端客户资源、C端品牌力和渠道等优势突出，未来C端通过店效倍增战略、新渠道布局、捷捷高液体奶酪钙和儿童成长酪乳等新品驱动，或逆势保持较高增长；B端通过持续突破西式快餐、烘焙、茶咖、工业、中餐等客户，深化大客户合作，在国产替代趋势下有望持续高增。利润端，我们认为公司有望通过产品结构升级、供应链降本增效稳步提高毛利率，通过费用精细化管理、规模效应优化费用率，未来盈利能力或逐步提升，利润端具备更高弹性。
　　投资建议：乳制品深加工及国产替代趋势的核心受益标的，上调至“买入”评级。公司奶酪业务BC双轮驱动，收入端有望保持高成长性，叠加降本增效及规模效应改善盈利，利润弹性突出。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为67.7/79.6/91.8亿元，同比分别增长20%/18%/15%；归母净利润分别为3.4/4.3/5.2亿元，同比分别增长187%/26%/21%，当前股价对应PE为31/24/20x，上调至“买入”评级。
　　风险提示：需求修复不及预期、渠道调整效果不及预期、奶酪行业竞争加剧、奶价上涨影响B端深加工盈利、食品安全问题