核心观点
　　在B端和家庭端形成合力快速增长，C端零食类产品与渠道优化逐步企稳回升，BC端均实现超20%以上，2026年上半年奶酪业务同比增长28.95%。短期毛利率受原料价格上涨与B端业务占比提升，奶酪业务毛利率有所下降。首次中期分红，重视股东回报。展望2026年，妙可持续发力B端场景，拓展客户数量，推动B端乳制品国产化替代，已经形成较强势能，全年奶酪类业务有望维持高速增长态势。
　　事件
　　公司发布2026年半年报。
　　2026H1公司实现营业总收入33.04亿元（+28.71%）；实现归母净利润1.51亿元（+13.74% ）；实现扣非净利润1.21亿元（+17.87%）；
　　其中Q2实现营业总收入16.78亿元（+25.84%）；实现归母净利润0.76亿元（+49.64%）；实现扣非净利润0.57亿元（+51.38%）。
　　简评
　　BC端持续发力，奶酪业务高增长
　　分品类看，2026上半年奶酪、液奶、其他营收分别28.87亿元、1.60亿元、2.32亿元，分别同比+28.95%、-16.72%、+89.96%，奶酪主业占比进一步提升。上半年，公司奶酪业务BC端齐发力，预计增速均超过20%，且B端业务增长更快。C端层面，持续拓展全龄品类布局，坚持存量焕新、增量开拓双向落地，积极布局势能渠道与定制化产品。家庭餐桌领域持续扩人群、扩场景、扩渠道。B端层面，上市国产原制马苏里拉奶酪、爱氏晨曦新国标稀奶油核心新品，产品突破、客户拓新，持续推进国产替代进程。
　　分渠道看，2026上半年经销、直营、供应链及外贸收入分别为21.46亿元、7.50亿元、3.82亿元。B端客户拓展成果显效，C端定制等品类贡献增量，经销、直营均提速。
　　进口原料价格上涨影响毛利率，费用优化提升26Q2盈利能力
　　2026H1公司毛利率30.13%，同比-0.68pcts，归母净利率4.58%，同比-0.6pcts；26Q2毛利率30.44%，同比+0.26pcts，归母净利率4.51%，同比+0.72pcts。
　　毛利率方面，2026H1奶酪、液奶、其他毛利率分别为33.24%、7.13%、4.48%，分别同比-0.92 pcts、-1.55pcts、+0.81pcts。奶酪毛利率下滑预计系进口乳制品价格提升和B端占比提升。
　　费用端，2026H1销售费用率19.29%，同比+1.92pcts，管理费用率4.12%，同比-1.54pcts；2026Q2销售费用率19.69%，同比+1.8pcts，管理费用率4.01%，同比-2.28pcts。公司持续做大市场费用投入，提升费效比，销售费用率提升带动公司收入增长显著。
　　公司经营逐步进入盈利兑现，重视股东回报，首次中期分红。妙可蓝多经营业绩快速增长，呈现BC端齐发力格局，盈利能力逐步提升，大额资本开支项目进入收尾阶段，公司开始加强与股东贡献成长红利。2026年首次实施中期分红，每股拟派发现金红利0.20元（含税），合计拟派发现金红利1.02亿元，占上半年归母净利润的67.24%。
　　盈利预测：预计2026-2028年公司实现收入68.09亿元、79.92亿元、94.01亿元，实现归母净利润3.43亿元、4.59亿元、6.22亿元，对应PE为29.43X、21.99X、16.20X。
　　风险提示：
　　1、奶酪行业竞争加剧风险：随着奶酪行业的迅速发展，包括大型乳企在内的入局者不断涌入，市场竞争的加剧或将对公司市场占有率的提升产生阻碍，影响公司产品销售增长。
　　2、销售费用率上行风险：市场竞争等因素若造成公司销售策略的变化，将使得公司的费用投入增长，对公司盈利水平产生影响。
　　3、需求修复缓慢致使公司净利润不及预期：奶酪消费由于具有较强可选属性，目前仍处于缓慢修复阶段。如需求恢复持续缓慢，公司净利润或不及预期。