公司发布26H1业绩公告：营收/归母净利/扣非净利分别为33.0/1.5/1.2亿，同比+28.7%/+13.7%/+17.9%；其中26Q2营收/归母净利/扣非净利分别为16.8/0.8/0.6亿，同比+25.8%/+49.6%/+51.4%，符合此前业绩快报。收入端，公司ToB+ToC双轮驱动战略深度落地，C端及B端业务收入同比均有超20%的增长，C端常温/低温/电商板块同比均有较好增长，B端餐饮及大客户业务持续拓展。利润端，26Q2归母净利率同比+0.7pct至4.5%，扣非归母净利率同比+0.6pct至3.4%，主因营收增长带来规模效应及C端产品结构优化。此外，公司拟每股派发现金红利0.20元（含税，中期分红），分红率67%。展望26H2，公司品牌势能有望进一步提升，叠加产品结构优化与规模效应持续释放，利润率改善路径清晰，维持“增持”。
　　C端基本盘稳固，B端餐饮业务势能强劲
　　分产品看，26H1奶酪/液态奶/其他业务分别实现收入28.9/1.6/2.3亿，同比+29.0%/-16.7%/+90.0%。C端业务中，儿童基本盘依托全域IP赋能开展老品焕新，精简低效SKU，完成金装奶酪棒系列迭代升级，成人领域依靠奶酪小三角、奶酪小粒双品协同发力，家庭餐桌领域持续扩人群、扩场景、扩渠道，公司攻克芝士片关键技术，推出国内首款无需冷链储存的常温百搭芝士片，马苏里拉及乳脂系列销量稳步提升。B端业务中，公司依托爱氏晨曦专业乳品与妙可蓝多专业奶酪形成的“两油一酪”全品类优势，聚焦西餐/烘焙/茶咖/工业/中餐五大客户群，持续推进国产替代进程。分渠道看，26H1经销/直营/供应链及贸易分别实现收入21.5/7.5/3.8亿，同比+11.8%/+85.6%/+66.6%。C端打通线上&线下全域营销布局，深耕零食量贩/会员店/内容电商/即时零售四大核心势能渠道；B端不断优化渠道策略。
　　26Q2毛利率同比+0.3pct，归母净利率同比+0.7pct
　　26H1毛利率30.1%（同比-0.7pct），主因低毛利的其他业务及供应链贸易收入占比提升；其中26Q2毛利率30.4%（同比+0.3pct）。26H1销售费用率19.3%（同比+1.9pct），26Q2为19.7%（同比+1.8pct），主因公司作为FIFA世界杯官方赞助商加大整合营销及内容电商投入。26H1毛销差10.8%（同比-2.6pct），26Q2为10.8%（同比-1.5pct），降幅环比收窄。26H1管理费用率4.1%（同比-1.5pct），26Q2为4.0%（同比-2.3pct），主因股权激励费用同比明显减少。最终26H1归母净利率4.6%（同比-0.6pct），26Q2为4.5%（同比+0.7pct），利润增长主因营收增长带来规模效应，及C端产品结构优化。我们认为，随着原材料国产替代进程持续推进及费用投放效率的进一步优化，下半年公司利润率有望持续改善。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司BC双轮驱动战略持续落地，奶酪行业龙头地位稳固，乳品深加工的国产替代进程持续推进。我们维持盈利预测，预计公司26-28年EPS0.72/0.90/1.09元，参考26年可比公司PE均值16x（Wind一致预期），公司26-28年净利CAGR（68%）高于可比公司均值，给予公司26年30xPE，维持目标价21.60元，维持“增持”评级。
　　风险提示：奶酪业务B端客户拓展不及预期，原材料价格波动，行业需求不达预期，食品安全问题等。