中国石化于10月29日发布三季报：26年前三季度营收22063亿元，同比+4.4%，归母净利389.9亿元（扣非后383.6亿元），同比+30.0%（扣非后+25.5%）；其中Q3营收7697亿元，同比+9.3%/环比+5.5%，归母净利133.6亿元（扣非后130.8亿元），同比+57.2%/环比+55.0%（扣非后同比+40.1%/环比+59.8%）。Q3归母净利略低于我们前瞻预期的145亿元，主要系化工需求及成品油消费仍偏弱。考虑公司上下游一体化优势及新材料、非油业务转型潜力，维持A/H“买入”评级。
　　油价上涨叠加天然气增产，板块经营收益同比增长
　　26年前三季度公司油气当量产量396.9百万桶，同比+0.6%，其中国内原油产量192.5百万桶，同比+0.6%；天然气产量1115.2十亿立方英尺，同比+1.4%。原油实现价格81.92美元/桶，同比+23.4%，天然气实现价格2.25元/立方米，同比+5.1%。公司加大高效勘探和效益开发力度，完善天然气产供储销体系，油气量价改善支撑勘探及开发板块经营收益同比+13.2%至401.6亿元。
　　炼油价差修复带动增利，高油价及新能源替代拖累营销板块
　　26年前三季度公司原油加工量16737万吨，同比-10.2%；汽/柴/煤油产量4415/3468/2415万吨，同比-6.4%/-9.2%/-5.9%。公司优化采购和产品结构，努力增产航煤、石脑油及炼油副产品等高附加值产品，炼油板块经营收益293.7亿元，同比增利221.8亿元，其中Q3收益123.5亿元，同比增利87.0亿元。营销方面，前三季度国内成品油销量11890万吨，同比-10.7%，高油价抑制消费及新能源替代加速仍构成压力，板块经营收益73.1亿元，同比-31.5%；其中Q3单季度经营收益16.3亿元，同比-40.0%。
　　化工板块前三季度同比减亏，需求偏弱致Q3再度承压
　　26年前三季度公司乙烯/合成树脂/合成橡胶产量939.1/1338.2/96.9万吨，同比-19.0%/-19.9%/-18.6%，合纤单体及聚合物产量848.4万吨，同比基本持平。化工市场需求疲弱、产品毛利收窄，公司动态优化装置、原料和产品结构，增产适销及高附加值产品，前三季度化工产品销售总量6192万吨，板块经营亏损13.1亿元，同比减亏57.7亿元，其中Q3单季经营亏损10.6亿元。前三季度化工资本支出168亿元，主要用于茂名、齐鲁乙烯和九江芳烃等项目。
　　盈利预测与估值
　　考虑中东局势不确定性仍存，基于审慎原则，我们维持26-28年归母净利预测为501/577/615亿元，对应EPS为0.41/0.48/0.51元，以0.86元人民币/港元折算，结合A/H股可比公司估值（27年Wind、Bloomberg一致预期11.0/9.1xPE），考虑公司一体化优势、新材料领域和非油业务转型，以及公司有望充分受益于成品油出口配额发放，给予27年A/H股14.0/11.0xPE，对应目标价6.72元/6.14港元（前值6.15元/5.59港元，对应26年15.0/12.0xPE，以0.88元人民币/港元折算），维持A/H“买入”评级。
　　风险提示：国际油价大幅波动；地缘局势不确定性；下游需求不及预期。