投资要点：
　　上半年归母净利润256亿，Q1/Q2分别170/86亿元。上半年计提减值约157亿元（去年同期24亿元），剔除计提减值影响上半年利润同比+61%。上半年EPS0.212元/股，拟分红0.105元/股。二季度炼油受到国内保供压力极大，如此艰难情况下实现业绩超预期，原因可能主要来自成品油出口利润。
　　经营数据：上半年原油产量同比-0.1%，天然气产量同比+0.7%。实现油价约80美元/桶，同比+17%。上半年原油加工量同比-5.6%（Q1基本持平，主要下降来自Q2）；汽柴煤油产量同比-3.1%，化工轻油产量同比-15.2%，成品油销量-9.9%。乙烯产量同比-15.5%，体现保油减化。
　　利润指标：勘探开发板块经营收益287亿元，Q1/Q2分别为124/163亿元。炼油板块经营收益170亿元，Q1/Q2分别188/-18亿元。营销分销板块经营收益57亿，Q1/Q2分别57/0亿元。化工板块经营收益-2亿元，Q1/Q2分别-13/+11亿元。四大板块中除了营销分销板块，其他三个板块均同比改善。
　　资本开支现金流：上半年资本支出487亿元，同比+49亿元。全年计划1316-1486亿元，比去年-10%~+1%。上半年经营活动现金流625亿元，同比+2.4%。
　　盈利预测：我们认为中国石化未来3-5年盈利有望稳定上台阶，26/27/28年业绩预测407/458/512亿元，按照未来70%分红比例对应A股股息率4.6%/5.2%/5.8%，H股股息率5.9%/6.7%/7.5%，具备很强的安全边际和一定的上行空间。
　　风险提示：政策不及预期风险；行业竞争加剧风险；需求不及预期风险；原料大幅波动风险期。