本报告导读：
　　公司2026年上半年炼油毛利大幅增长，化工业务同环比减亏。
　　投资要点：
　　维持增持评级：由于地缘冲突持续，我们调整公司2026-2028年EPS为0.29/0.38/0.42元（原为0.41/0.37/0.36元），2026年BPS为7.04元，结合可比公司估值水平，按照2026年BPS及1.0倍的PB，给予目标价7.04元，维持“增持”投资评级。
　　公司2026H1业绩表现略超预期。2026H1公司实现营业收入14366亿元，同比+2.0%，实现归母净利润256亿元，同比+19.3%；Q2公司实现营业收入7299亿元，同比+8.3%，环比+3.3%，归母净利润86亿元，同比+4.9%，环比-49.3%。公司拟中期每股派发现金股利0.105元（含税），股利合计约126.89亿元，现金派息率49.5%。
　　抓住油气价格上涨时机，推进增储上产。油气当量产量合计263.5百万桶，其中，原油产量139.9百万桶，同比-0.11%，天然气产量210.0亿立方米，同比+0.72%。销售原油1730万吨，同比+0.3%，平均实现销售价格为4001元/吨，同比+17.2%；销售天然气293亿立方米，同比-2.1%，平均实现销售价格为2205元/千立方米，同比-0.7%。上游实现经营收益为287亿元，同比增加51亿元，同比+21.5%。
　　炼油毛利同比修复，经营收益大幅增长。2026H1公司原油加工量113百万吨，同比-5.6%，其中汽油/柴油/煤油/销量分别同比-1.9%/-2.8%/-12.3%，实现价格分别为8396/6674/6851元/吨，同比+5.0%/+5.1%/+38.0%。上半年炼油毛利为人民币453元/吨，同比+139元/吨，主要因航煤、石脑油、炼油副产品等产品毛利大幅好转，炼油实现经营收益人民币170亿元，同比增加人民币135亿元。
　　营销分销业务受高油价及新能源拖累。受高油价抑制成品油消费以及国内新能源替代加速等因素影响，2026H1境内成品油销量下滑9.3%至7900万吨，营销分销板块实现经营收益为人民币57亿元，同比减少人民币23亿元。
　　化工业务同比减亏，出口为亮点。受化工市场需求低迷影响，经营亏损为人民币2亿元，同比减亏人民币40亿元。26H1乙烯/合成树脂/合成橡胶/合纤单体及聚合物产量分别为639/921/67/558万吨，同比15.5%/16.6%/17.0%/+2.6%，化工产品销售总量3786万吨，公司大力开拓海外市场，出口同比+ 70%。
　　风险提示：行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨