核心观点
　　2026年上半年，中国石化盈利高增，其核心原因是美伊冲突推动原油、炼油毛利同比高增。Q2随着原油价格的上行和化工品补库的到来，上游和化工业务有望改善。未来国内炼能严控叠加海外欧日韩产能退出，炼化行业迎来周期拐点，同时美伊局势暴露海外供应链短板，我国石化供应链稳定性突出，国内优质大石化资产价值迎来重估机遇。
　　事件
　　中国石化发布2026年半年度报告，实现营收14365.6亿元，同比+2.0%，实现归母净利润256.3亿元，同比+19.3%。其中Q2实现营收7298.7亿元，同比+8.3%，环比+3.3%，实现归母净利润86.2亿元，同比+2.4%，环比-52.1%。
　　简评
　　上游：成本优化，盈利高增。产量端，26H1公司实现油气当量产量263.5百万桶当量，同比+0.3%。价格端，公司原油实现价格为81.8美元/桶，同比+14.8美元/桶，天然气实现价格为9.1美元/千立方英尺，同比+0.3美元/千立方英尺。成本端，公司油气现金操作成本为725.7元/吨，同比+7.7元/吨。利润端，公司上游板块实现营业利润271.9亿元，同比+27.9%。
　　炼油：高油价抑制需求，价格上行盈利大幅增长。产量端，26H1，油价大幅上升导致需求端承压，公司汽、柴、煤产量6916万吨，同比-3.1%，但化工轻油产量同比-15.2%至1871万吨。成本端，炼油现金操作成本同比+13.1元/吨至219.6元/吨。利润端，由于成品油价格大幅上行加上成本端的前置，公司炼油毛利同比+2.9美元/桶至8.9美元/桶，板块营业利润达164.6亿元，同比+533.7%。
　　化工：动态调整装置负荷，实现减亏。产量端，26H1，公司乙烯、合成树脂、合成橡胶产量分别为639.4、920.5、66.7万吨，同比-15.5%、-16.6%、-17.0%，合纤单体及聚合物、合成纤维产量分别为557.9、58.2万吨，同比+2.6%、-3.2%。成本端，公司化工单位完全成本为1296元/吨，同比+99元/吨。利润端，板块营业利润为-8.78亿元，亏损同比收窄36.4亿元。
　　营销板块：车用天然气业务高增。销量端，26H1，公司成品油总销量1.0亿吨，同比-9.9%，车用天然气销量485万吨，同比+19.5%。利润端，26H1非油业务利润为26.83亿元，同比-13.1%，板块营业利润为54.28亿元，同比-24.3%。
　　国内炼能收紧，欧日韩退出，行业有望迎来周期拐点。国内方面，2025年，工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，要求严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。海外方面，过去几年，受盈利收窄的压制，全球炼化行业资本开支持续下行，欧日韩产能持续退出。在国内政策收紧、海外装置退出的大背景下，炼化行业转型升级有望加速，公司作为国内第一大炼化企业有望充分受益。
　　美伊局势暴露海外供应链的脆弱性，利好我国大石化资产。2026年初，在美伊局势的扰动下，霍尔木兹海峡断航，日韩及东南亚对中东原油的高度依赖导致其炼厂大规模减产、停产，该地区石化供应链的脆弱性暴露。短期来看，油价的快速攀升使得炼厂成本承压，有望加速欧日韩产能的退出；长期来看，东南亚供应链脆弱性的暴露将延缓资本开支速度，工业化速度有望下滑。我国原油采购呈现多元化分布，供应链稳定性优势明显，大石化资产价值有望得到重估。
　　投资建议：考虑到炼化行业正处于周期拐点，美伊局势的爆发将加速海外的退出，国内老旧小产能在反内卷的推动下也有望逐步淘汰，公司正在持续推进减油增化，未来有望充分受益，我们预计公司2026-28年归母净利润预测分别至407.1、462.0、524.8亿元，当前市值对应PE分别为16.2x、14.3x、12.6x，维持“买入”评级。