事项：
　　 10月29日晚，宁波银行披露2026年三季报，前三季度实现营业收入612.1亿元，同比+11.34%；实现归母净利润251.5亿元，同比+12.05%。不良率环比持平于0.76%；拨备覆盖率环比+0.3pct至373.6%。
　　评论：
　　营收业绩保持双位数增长。Q3营收同比+10.9%，增速环比略降1.9pct，主因核心营收支撑力度微弱于上半年，但债市投资浮盈兑现仍对营收有一定支撑。Q3净利息收入/中收/其他非息收入分别同比+13.6%/-13.6%/+17.4%。在此基础上，节约成本（前三季度成本收入比同比下降3.2pct至27.5%），资产质量平稳背景下略减拨备计提力度，保持归母净利润增速平稳于12%水平。
　　规模扩张动能强劲，对公贷款仍是核心驱动。Q3末生息资产/贷款同比分别+15.4%/+14.8%，环比分别+1pct/-1.8pct，三季度主要加大了同业资产投放。贷款结构方面，对公贷款仍是核心驱动，同比+21.5%；零售信贷仍处主动调整期，余额同比基本持平。资产扩张速度快于负债端，计息负债/存款分别同比+14.8%/+10.9%。
　　息差环比大幅上升，主要是负债端贡献较大。公司披露累计净息差较1H26上升1bp至1.71%。我们根据期初期末口径测算单季息差环比+5bp至1.71%，主要是负债端贡献较大。其中单季生息资产收益率环比持平于3.06%，单季计息负债成本率环比下降6bp至1.35%。
　　资产质量保持稳定，拨备安全垫持续夯实。1）核心指标稳定。9月末不良率环比持平于0.76%，保持上市银行优秀水平；测算单季年化不良净生成率环比-8bp至0.74%，拨备覆盖率环比+0.3pct至373.6%。2）前瞻性指标略有波动。关注率环比+5bp至1.09%，或主要是零售资产质量仍有承压。3）风险抵补能力充足。虽然三季度拨备计提力度边际放缓，但仍同比+13.1%，拨备覆盖率环比+0.3pct至373.6%，拨贷比环比+2bp至2.85%。公司坚持“经营银行就是经营风险”的理念，资产质量长期领先的根基稳固。
　　投资建议：前三季度宁波银行营收业绩保持双位数增长，息差环比大幅上升，资产质量保持稳定。公司在宏观经济承压环境下，展现出强大的对公业务拓展能力和卓越的负债成本管控能力，核心护城河稳固。资产质量持续保持行业领先水平，零售风险正加速出清，前瞻指标向好。长期看，公司深耕发达区域市场，拥有多元化的利润中心和成熟的风控体系，成长逻辑清晰。结合最新财报和当前宏观环境，我们给予公司2026E-2028E净利润增速为12.0%/11.8%/12.2%（前值为10.6%/11.2%/12.3%），当前股价对应2027年的PB 0.86X，结合公司基本面和近五年历史估值中枢为1.09，给予2027年目标PB 1X，对应目标价40.48元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，零售贷款资产质量恶化，资本市场波动。