2026年前三季度利润双位数增长，费用管控驱动盈利提质，维持“买入”评级
　　2026年前三季度公司实现营收38.0亿元，同比增长2.2%；归母净利润3.1亿元，同比增长12.7%；扣非归母净利润3.0亿元，同比增长17.0%，扣非盈利增速显著快于收入端。盈利能力方面，前三季度毛利率23.8%，同比回落0.5个百分点；归母净利率8.2%，同比提升0.8个百分点，利润增长主要由费用管控优化、汇兑损失收窄驱动。单季度来看，2026Q3实现营收12.5亿元，同比下降3.1%；单季毛利率23.9%，同比微升0.1个百分点；归母净利率8.1%，同比提升1.1个百分点。公司管理、财务费用率同比下行，单季度汇兑损失同比大幅收窄，汇率管控成效显现；归母与扣非利润差异主要来自股权投资项目公允价值变动收益。整体来看，受To C品牌业务拖累整体收入增速有限，但代工制造板块拉动盈利实现双位数增长，全球化产能壁垒持续兑现。我们维持2026？2028年归母净利润至3.93/4.60/5.23亿元，当前股价对应PE为10.4/8.9/7.8倍，维持“买入”评级。
　　To B代工业务箱包代工稳步增长，服装代工高基数下短期承压
　　To B代工业务为公司核心业绩基本盘，两大板块分化运行。2026Q3箱包收入6.7亿元，实现中低单位数增长，增量来自VF、Yeti及阿迪达斯等新老客户；受会计确认节奏扰动拉杆箱表观增速偏低，剔除基数后实际增速较高，当前产能利用率超90%，我们预计2026下半年箱包代工增速较上半年抬升，全年拉杆箱增速优于软包。2026Q3服装收入同比持平，受去年世界杯高基数压制；休闲客户表现优于运动客户，产能利用率与净利率稳步提升，全年有望实现不低于双位数增长，2026Q4收入与2026Q3大体相当。展望2027年，箱包核心大客户订单回暖、户外客户高增，服装Alo新客户放量、面料研发逐步落地，依托印尼稀缺产能两大业务增速有望抬升。
　　To C品牌业务占比持续收缩，90分恢复正增长，海外渠道打开成长空间
　　To C品牌业务整体收入占公司总营收约10%，对集团整体影响有限。Q3品牌板块收入承压主要来自小米业务流量与渠道博弈带来的出货下滑；自有品牌90分单季度已经恢复正增长，预计Q4增速将进一步环比提升，To C板块整体保持盈利。渠道端公司加速海外布局，小米海外渠道已经打通；90分深耕东南亚市场基础上，通过欧洲展会切入德国等欧洲市场，以当地分销商线下拓展为主，暂不做大规模线上投流。展望后续，国内渠道注重打磨产品、优化渠道效益，海外分销模式稳步推进，尽管行业仍存不确定性，但公司判断2027年To C业务经营表现有望优于2026年。
　　风险提示：客户集中依赖、海外经营与地缘政策、消费需求复苏不及预期等风险。