2026H1公司收入同比+5%/归母净利润同比+13%。1）2026H1公司收入为25.5亿元，同比+5%；归母净利润为2.1亿元，同比+13%；扣非归母净利润为2.1亿元，同比+16%。2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比-0.9pct至23.8%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.4/-0.3/-0.7pct至3.4%/5.4%/1.2%；综合以上，2026H1净利率同比+0.3pct至8.9%。3）公司计划现金分红总额0.63亿元，股利支付率30%。
　　2026Q2公司收入同比+8%/归母净利润同比+11%。1）2026Q2公司收入为12.9亿元，同比+8%；归母净利润为1.1亿元，同比+11%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比+3%。2）盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比-1.3pct至23.3%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/+0.4/-0.2pct至3.5%/5.4%/1.0%；综合以上，净利率同比-0.2pct至9.6%。
　　箱包代工稳步增长，服装代工规模快速扩张，多品类供应提升市场份额。
　　1）分业务来看：①代工制造业务（2B）：2026H1代工收入23.1亿元，同比+10%；毛利率23.8%，同比-0.9pct（（们判断主要系品品类构变化导致））。其中箱包/服装收入分别14.4/8.6亿元，同比分别+2%/+27%，考虑基数差异及行业环境化导，们判断主箱包出货季度之间同比增速基本一）、服装出货Q2较Q1提速。综合来看，们判预计2026全年箱包制造订单有望健康增长高单位数、服装代工订单同比快速增长。②品牌经营业务（2C）：2026H1品牌收入2.2亿元，同比-27%；毛利率22.9%，同比-1.2pct。
　　2）分客户来看：代工业务核心客户包括Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF集团、MUJI、PUMA等，2025年前五大客户销售分别6.9/6.3/6.3/5.9/4.6亿元，占代工业务比例分别为16%/15%/15%/14%/11%。公司提升跨品类供应能力，深度挖掘核心客户份额，借助世界杯等体育赛事带来的市场机遇，拓展服装业务品类并强导与adidas等客户的合作关品。
　　国际导布局具备竞争力，环境波动下积极调整生产效率。1）规模：2026H1公司箱包总产能2134万件（同比-3.3%）/产能利用率94.6%（同比+1.2pct）；服装总产能3168万件/产能利用率60.6%（（同比+9.8pct）。2）布局：公司坚持长期资产建设，较早布局国际导产能（（包括中国、印尼、印度三地），截至2026H1末海外基地贡献公司75%以上的产能（其中服装产能中海外产能占比79.6%/箱包产能中海外产能占比75.1%），海外基地占比高，在当前背景下具备稀缺优势，有望助力公司持续获得市场份额提升机会。3）上半年行业环境波动，包括原材料价格波动、人民币相对美元升值、关税政策冲击等等，公司积极提升生产环节效率并与客户动态沟通，有效保障产品订单交付稳定性。
　　存货表现健康，现金流管理可控。1）存货：2026H1末存货同比-5.5%至8.1亿元，存货周转天数同比-7.1天至78天，整体表现正常。2）现金流：2026H1经营性现金流量净额1.1亿元，约为同期归母净利润的0.5倍，们判断主伴随着生产经营活动的正常进行、后续现金流有望改善。
　　投资建议。公司是出行赛道龙头之一，布局箱包+服装制造业务。们判预计2026~2028年归母净利润为3.83/4.34/4.87亿元，同比分别+16%/+13%/+12%，利润增速预计持续快于收入，对应2026年PE为11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张风险；行业竞争加剧风险；经济环境及订单波动风险；测算误差风险。