26H1收入稳健增长，叠加费用控制及税务负担减轻，归母净利润同比+13%
　　2026H1公司实现营业收入25.49亿元，同比+5.0%；H1毛利率23.8%，同比-0.9pct。毛利率小幅承压，主要与低毛利率的服装制造业务收入占比提升，以及原材料价格波动有关。H1期间费用率12.2%，同比-1.4pct。其中销售费用率3.4%，同比-0.4pct；管理费用率5.4%，同比-0.3pct；研发费用率2.2%，同比持平；财务费用率1.2%，同比-0.7pct，费用管控及规模效应持续体现。本期所得税率为16%，同比-4.6pp，税务端大幅减负。
　　营收增长叠加费用率合理管控以及税务负担减轻，最终26H1实现归母净利润2.11亿元，同比+13.1%；扣非归母净利润2.10亿元，同比+16.3%，利润增速明显快于收入，归母净利率提升至8.3%。
　　26H1服装制造+27%，成为核心增长引擎
　　H1代工制造业务实现收入23.07亿元，同比+10.0%，毛利率23.8%，同比-0.9pct。其中箱包制造收入11.44亿元，同比+18.0%，毛利率36.3%，同比+7.4pp，箱包代工业务毛利率提升显著；服装制造收入8.63亿元，同比+27.2%，成为集团最主要增长来源，毛利率15.6%，同比-0.3pp。
　　公司服装产能效率持续爬坡，H1服装产能利用率提升至60.6%，同比+9.8pp。同时公司持续深化与Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF、MUJI、PUMA等核心品牌合作，并围绕运动客户持续拓展服装品类。
　　26Q2收入增速环比加快，费用率明显优化
　　26Q2实现收入12.92亿元，同比+8.2%，较Q1的+1.9%明显加速；毛利率23.3%，同比1.3pct，同样由于服装业务占比提升及原材料价格波动影响。Q2期间费用率12.1%，同比持平。最终Q2实现归母净利润1.12亿元，同比+10.8%；扣非归母净利润1.00亿元，同比+3.2%；归母净利率8.7%，同比+0.2pct，收入增长叠加费用率改善推动盈利能力稳步提升。
　　盈利预测及投资建议：
　　公司箱包业务稳健，服装制造仍是核心增长引擎，产能利用率提升仍有空间。公司持续推进印尼等海外产能布局，并深化核心客户多品类合作，支撑中期订单增长。To C业务随着渠道调整及海外拓展，同比压力有望逐步缓解。整体看，箱包基本盘稳健+服装量效齐升，继续看好公司中期成长。
　　我们预计公司26-28年实现收入51.4/55.5/59.8亿元，同比+5%/8%/8%，实现归母净利润3.75/4.28/4.82亿元，同比+13%/+14%/+12%，PE对应11.7/10.2/9.1倍，按照分红比例30%估算，股息率2.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端复苏不及预期；新客户放量不及预期；汇率或原材料价格波动。