本报告导读：
　　26H1服装制造收入靓丽高增，箱包制造收入稳重有增，品牌业务持续调整优化；公司持续推进印尼产能布局，夯实产能优势，全年业绩稳健增长可期。
　　投资要点：
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司EPS分别为1.55/1.81/2.10元，考虑到公司作为箱包制造龙头地位稳固，给予2026年高于行业平均的16倍PE，维持目标价24.8元，维持“增持”评级。
　　26Q2业绩稳健增长。26H1营收25.49亿元，同比+5.0%，归母净利2.11亿元，同比+13.1%，扣非归母2.10亿元，同比+16.3%；其中Q2营收12.92亿元，同比+8.2%，归母净利1.12亿元，同比+10.8%，扣非归母1.00亿元，同比+3.2%，毛利率23.3%，同比-1.3pct，主要受原材料价格波动影响，费用端相对稳定，净利率同比-0.2pct至9.6%。公司宣布中期分红拟10股派2.65元，对应分红率30%。
　　26H1代工制造收入稳健增长，服装制造增速优于箱包。26H1代工制造业务收入23.07亿元，同比+10.0%，其中箱包制造收入14.44亿元，同比+1.8%，服装制造收入8.63亿元，同比+27.2%，依托中国、印尼、印度产能协同与世界杯赛事机遇拓展服装品类，代工毛利率-0.9pct至23.8%；箱包产能利用率94.6%（+1.2pct）、服装60.6%（+9.8pct）。
　　26H1品牌业务短期承压，静待经营改善。26H1品牌经营业务收入2.23亿元，同比-27.3%，毛利率22.9%，同比-1.2pct；公司聚焦高营业利润率渠道，小米/米家进入小米海外零售体系及欧洲bol、日本亚马逊，90分与科思创发布R-GO原型箱、墩墩箱Max获MUSE金奖；26H1线上/分销渠道收入分别同比-17.0%/-29.6%，毛利率同比+3.3/-3.0pct。
　　持续推进印尼产能布局，经营效率持续优化。展望全年，公司将持续推进印尼产能布局，夯实产能优势；品牌业务持续优化渠道布局，期待盈利改善。
　　风险提示：原材料价格波动，下游订单需求不及预期。