2026Q1~Q3公司收入同比+2%/归母净利润同比+13%。1）2026Q1~Q3公司收入为38亿元，同比+2%；归母净利润为3.1亿元，同比+13%；扣非归母净利润为3亿元，同比+17%。2）盈利质量方面，2026Q1~Q3公司毛利率同比-0.5pct至23.8%，销售/管理/财务费用率分别同比-0.3pct/同比-0.4pct/同比-0.6pct至3.6%/5.7%/1.3%，归母净利率同比+0.8pct至8.2%。
　　2026Q3公司收入同比-3%/归母净利润同比+12%。1）2026Q3公司收入为12.5亿元，同比-3%；归母净利润为1.0亿元，同比+12%；扣非归母净利润为0.9亿元，同比+19%。2）盈利质量方面，2026Q3公司毛利率同比+0.1pct至23.9%，销售/管理/财务费用率分别同比持平/同比-0.3pct/同比-0.6pct至4.0%/6.2%/1.4%，归母净利率同比+1.1pct至8.1%。
　　国际化布局具备竞争力，产业链经营稳健性良好。1）公司坚持长期资产建设，较早布局国际化产能（包括中国、印尼、印度三地），截至2026H1末海外基地贡献公司75%以上的产能（其中服装产能中海外产能占比79.6%/箱包产能中海外产能占比75.1%），海外基地占比高，在当前背景下具备稀缺优势，有望助力公司持续获得市场份额提升机会。2）上半年行业环境波动，包括原材料价格波动、人民币相对美元升值、关税政策冲击等等，公司积极提升生产环节效率并与客户动态沟通，有效保障产品订单交付稳定性。
　　2026Q3估计箱包代工同比稳步增长，多品类供应提升市场份额。分业务来看：考虑行业趋势我们判断2B业务表现相对稳健，预计2026Q3箱包出货同比稳健增长低到中个位数（毛利率估计同比稳定）/服装出货同比持平左右（毛利率估计同比略有提升）；2C业务估计2026Q3收入同比下滑20%+，短期表现承压。公司代工业务核心客户包括Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF集团、MUJI、PUMA等，2025年前五大客户销售分别6.9/6.3/6.3/5.9/4.6亿元，占代工业务比例分别为16%/15%/15%/14%/11%。公司提升跨品类供应能力，深度挖掘核心客户份额，借助世界杯等体育赛事带来的市场机遇，拓展服装业务品类并强化与adidas等客户的合作关系。
　　存货周转稳定，现金流管理良好。1）2026Q3末存货同比-1.1%至8.6亿元，2026Q1~Q3公司存货周转天数-2.7天至80.9天，应收账款周转天数-6.6天至69.2天。2）现金流方面，公司2026Q1~Q3经营性现金流量净额3.9亿元，约为同期归母净利润的1.3倍。
　　投资建议。公司是出行赛道龙头之一，布局箱包+服装制造业务。我们预计2026~2028年归母净利润为3.75/4.25/4.81亿元，同比分别+13.2%/+13.3%/+13.2%，利润增速预计持续快于收入，对应2026年PE为10.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张风险；行业竞争加剧风险；经济环境及订单波动风险；测算误差风险。