事件：2026年前三季度公司实现营业收入34.33亿元，同增5.61%；归母净利润8.31亿元，同增11.49%。
　　 26Q1-3归母净利润同增11%，投资收益转正&所得税下降。26Q1-3公司营收34.33亿元、同增5.61%；归母净利润8.31亿元，同增11.49%；销售毛利率41.66%、同减2.17pct，毛利14.30亿元、同增+0.40%；加权平均ROE 7.57%、同增0.51pct。归母增速高于收入增速，主要系：1）投资收益0.46亿元、同比增加0.31亿元，主要系上年同期存在因收购忻州项目导致长期股权投资由权益法转为成本法的影响；2）所得税费用0.78亿元、同减0.30亿元，实际税率8.42%、同降3.96pct，主要系以前期间所得税调整的冲减（根据26H1中报）；3）其他收益0.58亿元、同比增加0.16亿元；4）信用减值损失转回0.13亿元（上年同期转回0.01亿元）、资产减值损失转回0.03亿元，合计增厚0.14亿元。
　　单季度看，26Q3归母同增8.64%，信用减值转回是主要增量。26Q3单季营收11.80亿元、同减0.46%；归母净利润3.09亿元、同增8.64%；销售毛利率42.33%、同减2.31pct；加权平均ROE 2.81%、同增0.13pct。Q3业绩增长主要来自：1）信用减值损失转回0.30亿元，上年同期为计提0.10亿元，同比增厚0.40亿元；2）其他收益0.28亿元、同比增加0.15亿元。
　　现金流持续向好，自由现金流同增24.9%。26Q1-3公司经营性现金流净额18.12亿元、同增22.45%，净现比2.15（上年同期1.95）；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金4.27亿元、同增15.0%；我们测算简易自由现金流13.85亿元、同增24.9%，现金流状况持续向好，为高分红提供支撑。
　　费用管控良好，期间费用率同降0.97pct。26Q1-3公司期间费用率16.11%、同降0.97pct。1）财务费用：2.06亿元，同减1.86%，财务费用率5.99%、同降0.46pct。2）管理费用：2.39亿元，同增6.25%，管理费用率6.96%、同增0.04pct。3）研发费用：1.08亿元，同减10.66%，研发费用率3.14%、同降0.57pct。4）销售费用：73.5万元（上年同期8.3万元）。
　　积极拓展供热业务，有望成为新增量。2026H1公司对外提供蒸汽13.20万吨，同比增长49.49%。公司正全力推进从化、增城、南沙、花都等区域重点供热管网建设项目，供热有望成为未来重要增长点。
　　盈利预测与投资评级：公司掌握广州优质垃圾焚烧项目，积极推进供热业务拓展，现金流持续向好，具备长期分红能力。我们维持2026-2028年归母净利润9.60/10.55/11.54亿元，对应PE 14/12/11倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/10/28）
　　风险提示：补贴政策风险，供热拓展不及预期，应收账款风险