投资要点
　　事件：招商证券发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入341.1亿元，同比+87.0%；归母净利润172.8亿元，同比+94.8%；对应EPS 1.93元，ROE 13.2%，同比+6.0pct。第三季度实现营业收入122.1亿元，同比+58.1%；归母净利润66.6亿元，同比+80.6%。
　　市场交投景气带动经纪收入高增，两融份额略有回落：1）2026年前三季度公司经纪业务收入78.0亿元，同比+18.1%，占营业收入比重22.9%。2026年前三季度全市场日均股基交易额30872亿元，同比+57.8%。2）截至26Q3公司两融余额1323亿元，较年初-1%，市场份额5.1%，较年初-0.1pct，全市场两融余额25699亿元，较年初+1.1%。
　　股债承销双线提速，投行收入实现高增长：1）2026年前三季度公司投行业务收入7.3亿元，同比+43.1%。2）2026年前三季度公司股权业务承销规模同比+25.5%至135.5亿元，排名第8；其中IPO 4家，募资规模44亿元；再融资8家，承销规模91亿元。截至26Q3公司IPO储备项目5家，排名第9，其中两市主板1家，北交所4家。3）2026年前三季度公司债券业务承销规模同比+10.7%至4113亿元，排名第10；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为2013亿元、1165亿元、766亿元。
　　资管业务收入小幅下降，参控股公募规模保持平稳：2026年前三季度公司资管业务收入6.2亿元，同比-5.8%。截至2026年上半年末资产管理规模2657亿元，同比+1.8%。截至26Q3，招商基金管理规模9939亿元，较25年末+2%；博时基金管理规模1.14万亿元，较25年末-1%。
　　股权投资带来大额账面浮盈，投资净收益显著提升：2026年前三季度公司投资收益（含公允价值）209.6亿元，同比+185.8%，我们预计主要系对长鑫科技的股权投资带来大额账面浮盈（26H1招商证券通过招证投资及招商致远资本合计持有长鑫科技约0.75%的股权）；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）58.3亿元，同比+232.3%。
　　盈利预测与投资评级：结合公司前三季度经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为231/190/192亿元，分别同比+87%/-18%/+1%，对应2026-2028年PB为1.1x/1.0x/0.9x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。