公司10月29日发布三季报，1-3Q26实现营收435.5亿元，同比-34%；归母净利润19.0亿元，同比-20%。1-3Q公司结转规模较小导致归母净利润同比下滑，但我们预计全年利润有望在减值收窄推动下重回正增长。我们认为公司有望凭借净现金状态、优秀产品力和杭州深耕布局，在828新政后呈现更具韧性的经营和业绩表现，同时亦有望受益于杭州市场的率先复苏。维持“买入”评级。
　　全年利润有望在减值收窄推动下重回正增长
　　1-3Q公司结转规模收缩导致营收同比下滑，毛利率受结转结构影响同比-1.6pct至10.9%。归母净利润同比降幅小于营收，主要因为：1、非并表合作项目交付较多，推动投资收益同比+2.4亿元至8.9亿元；2、去年同期由于部分项目销售不及预期计提资产减值损失5.3亿元，本期暂无计提；3、少数股东损益占比同比-5.5pct至35.2%。展望全年，24-25年公司销售金额有所收缩，我们预计26-27年营收规模或将相应承压，但毛利率有望保持平稳（反映23-24年相对缓和的土拍竞争）；而随着房地产市场逐步走向筑底、以杭州为代表的核心城市率先复苏，公司资产减值损失有望逐步收窄，从而推动归母净利润回归同比正增长。
　　净现金状态为828后继续拿地提供坚实支撑
　　1-3Q公司销售金额同比-16%至663亿元，位居普睿销售榜单第九，在民企中排名第一，继续向着全年800亿的销售目标前进。根据公告，Q3公司新增获取4宗地块，拿地总价107亿元。尤其在828新政后，公司在杭州（总价19亿元）、上海（总价64亿元）通过合作方式各获取1宗地块，时隔十年再度于上海落子。尽管面临销售制度改革带来的回款后置，公司依然有能力凭借净现金状态和优秀产品力，保持相对积极的拿地力度，在既定的战略区域持续补充优质土储。
　　盈利预测和估值
　　我们维持26-28年归母净利润为22.2/22.9/24.5亿元的盈利预测，对应27BPS为10.78元。可比公司平均27PB（Wind一致预期）为0.52倍，考虑到公司业绩相对具备韧性、土储质量扎实、财务杠杆稳健、有望率先受益于核心城市房地产市场复苏等诸多优势，我们认为公司合理27PB为1.15倍，目标价12.40元（前值11.64元，对应1.15倍26PB），目标价上调主因估值体系切换至27年。
　　风险提示：地产政策、区域市场、投资收益和少数股东损益占比波动风险。