公司公布9M26业绩：收入193.53亿元，同增15.4%；归母净利润18.43亿元，同降21.1%。其中三季度收入70.17亿元，同增8.5%；归母净利润8.01亿元，同降31.4%。公司9M26净利高于我们预期的17.0亿元8%，或主因成本端控制效果好于预期。暑运旺季行业票价表现较弱，难以传导油价上涨，公司3Q盈利同比下滑，不过仍充分展现成本优势，盈利在行业内有望一枝独秀。往后展望，我国低成本航空渗透率有望继续提升，春秋航空作为细分龙头，经营效率行业领先，伴随行业供需改善和反内卷措施持续落地，公司利润有望持续增长，维持“买入”。
　　供给较快增长，客座率高位稳中有升，但收益水平承压
　　或由于旺季基数较高，以及日本线削减航班拖累，公司3Q供给增速稍有放缓，但仍明显高于行业，体现低成本运营优势。整体ASK同增8.9%（2Q为14.5%），客座率进一步提升，同增1.2pct至93.7%，其中国际线ASK同降5.1%，客座率同增1.1pct至90.3%，国内线运力仍较快增长，ASK同增12.3%，客座率同增1.1pct至94.5%。不过3Q我们测算单位客公里收益同降约2%，行业旺季供给增长较快、竞争较为激烈，燃油附加费等措施仍较难传导燃油成本上升。
　　油价压力较大，但成本管控良好，盈利超预期
　　3Q26营业成本同增20.5%至59.42亿，单位ASK成本同增10.7%，其中航空煤油出厂价均价同增42%，我们测算单位扣油成本同降约3%，成本管控效果较好，一定程度缓解盈利压力。3Q毛利率同降8.4pct至15.3%，录得毛利润10.75亿（同降30.1%）。最终归母净利润同降31.4%至8.01亿，虽然同比下降，但在高油价环境下，公司凭借低成本模式和较高的经营管理能力，3Q单季度盈利下滑幅度小于预期。
　　低成本有望进一步渗透，看好公司持续展现穿越周期能力
　　在高油价等行业性冲击下，公司持续展现穿越周期能力，利用低成本优势，运力增长明显优于行业，并实现领先的盈利表现。截至9月底，公司机队达到140架。展望之后，行业供给增速难以加快，短期等待油价回落，中长期我国旅游探亲等因私出游需求仍较为旺盛，低成本航空有望进一步渗透，公司作为细分市场龙头，或更匹配价格敏感性旅客，叠加成本端优势和反内卷措施逐步落地，公司收益水平和盈利有望持续提升。
　　盈利预测与估值
　　我们小幅上调公司26-28年归母净利润（2%/1%/2%）至16.79/30.32/39.89亿，对应EPS为1.72/3.10/4.08元，上调主因3Q成本控制良好，盈利超预期。参考上市以来PB均值3.2x，给予26EPB 3.2x不变，26EBPS为19.33元（前值19.30元），目标价61.85元（前值61.80元）。维持“买入”。
　　风险提示：油价大幅上涨，高铁提速，民航出行需求不及预期，补贴下滑超预期，行业运力投放超预期，安全事故。