事件：春秋航空披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入123.36亿元，同比+19.72%；实现归母净利润10.42亿元，同比下降10.81%。其中Q2公司实现营业收入62.66亿元，同比+25.64%；归母净利润0.59亿元，同比下降87.9%。业绩符合预期。
　　量增价稳，国际线票价表现显著优于国内。2026H1公司ASK同比增长15.36%，其中国内、国际、港澳台航线分别同比+18.38%、+4.10%、+41.24%；客座率为92.59%，同比+2.1pct。价格端，2026H1公司客公里收益0.385元，同比+2.34%，其中国内航线0.365元，同比+0.87%，国际航线0.462元，同比+8.07%，港澳台航线0.531元，同比+13.53%，国际线票价及燃油附加费上调向收入端的传导更为直接。分市场看，中韩航线受益单向免签政策延续良好势头，部分韩国至国内航班外籍旅客占比近80%；中泰航线保持修复态势，运力已恢复至2019年同期九成左右；此外公司新开马来西亚槟城、印尼雅加达、蒙古乌兰巴托等航点，国际航线网络覆盖9国20城。
　　油价大幅上涨单位成本承压，运营效率提升部分对冲。2026H1国内航油综合采购成本均价同比+38.5%，带动公司单位航油成本同比+33.2%；公司单位成本0.327元，同比+8.0%，其中单位非油成本0.192元，同比下降4.8%，主要得益于日利用率提升10.2%摊薄固定成本及境内外航线结构优化带动单位起降地服成本下降。2026H1公司毛利率为10.4%，同比下降3.5pct。26H1公司其他收益6.69亿元，同比+2.7%（以航线补贴为主）。汇率方面，公司美元资产负债端维持极低敞口，H1实现净汇兑收益801万元，人民币对美元每波动1%对净利润影响仅约287万元，基本实现汇率中性。
　　夯实机队基础与股东回报，百亿公司债助力中长期资金布局。截至2026年6月末，公司机队达138架A320系列飞机（H1引进5架A320neo、退出1架A320ceo），稳步扩张。根据2026年中期分红方案，公司拟每股派发现金红利0.33元（含税），合计派发3.14亿元，占H1归母净利润的30.10%；H1公司实施股份回购金额合计7.93亿元，中期分红及回购合计占H1归母净利润的106.18%。此外，公司同日公告拟公开发行不超过100亿元公司债券（期限不超过5年），募集资金用于补充流动资金、偿还计息负债、购买固定资产等，将进一步优化债务结构、拓宽融资渠道，为公司的未来业务发展提供稳定的中长期资金支持。
　　投资分析意见：考虑公司较强的成本控制能力，上调26-28年归母净利预测至18/32/41亿元，(原18/30/39亿元)，26-28年PE分别为24x、14x、10x。二季度受油价冲击盈利下滑，但相较于行业，公司经营更具备韧性，历史多次验证穿越周期能力。维持“增持”评级。
　　风险提示：需求增长不及预期、油汇大幅波动、航空安全事故风险。