公司公布1H26业绩：收入123.36亿元，同增19.7%；归母净利润10.42亿元，同降10.8%。公司上半年业绩相比我们预期净利润11.0亿元低5%，或主因2Q其他收益小幅低于预期。其中二季度公司实现收入62.66亿元，同增25.6%，归母净利润0.59亿元，同降87.9%。公司作为我国低成本航空龙头地位稳固，在高油价环境下，充分展现经营效率和成本优势，虽然2Q净利润同比下降，但仍实现盈利，在行业内一枝独秀。中长期民航大众化趋势下，春秋有望引领我国低成本航空渗透率继续提升。同时公司受益于单位扣油成本优化、利用率以及行业景气向上，单机利润有望持续增长，维持“买入”。
　　2Q公司运力仍快速增长，录得量价齐升
　　公司在2Q26展现低成本航空优势，仍积极投放运力，ASK同增14.5%，并且客座率同增2.1pct至92.5%。其中国内线投放更多运力，ASK同增17.0%，客座率同增1.4pct至92.6%；国际线韩国市场延续高景气，泰国运力恢复至2019年同期九成，但或受到日本线削减航班影响，国际线ASK同增3.6%，不过客座率同比大幅提升4.9pct至92.2%。另外2Q公司或通过燃油附加费和提升裸票价等措施传导燃油成本上升，我们测算单位客公里收益同增约8%。最终2Q26营收为62.66亿，同增25.6%。
　　高油价推升成本，但2Q仍实现盈利
　　虽然票价提升未完全传导油价上涨，2Q毛利率同降10.2pct，但仍录得毛利润0.66亿（同降88.3%，毛利率1.0%），其中航空煤油出厂价均价同增90%，单位ASK成本同增22.4%。另外2Q26其他收益同降13.4%至3.07亿，最终净利润同降87.9%至0.59亿。不过虽然同比下降明显，但在高油价环境下，凭借低成本模式和较高的经营管理能力，公司2Q单季度盈利行业内一枝独秀。
　　1H26单位非油成本表现亮眼，期待持续展现低成本优势
　　1H26春秋供给/需求分别同增15.4%/18.0%，客座率同增2.1pct至92.6%，虽然客公里收益水平同增2.3%（国内线+0.9%/国际线+8.1%）、单位非油成本同降4.8%（利用率同增10.2%至10.7小时，摊薄固定成本+航线结构调整，带动单位起降地服成本下降），但2Q高油价使得1H单位航油成本同增33.2%，毛利率同降3.5pct至10.4%，毛利润同降10.3%至12.83亿，最终净利润同降10.8%至10.42亿。往后展望，公司有望继续展现低成本优势，并通过新引进飞机和提高利用率，引领我国低成本航空成长。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润（26%/3%/1%）至16.48/30.09/39.19亿，对应EPS为1.68/3.08/4.01元，下调主因暑运行业需求较弱且近期油价上涨。参考上市以来PB均值3.2x，给予26EPB 3.2x（前值3.5x），26EBPS为19.30元（前值19.90元），目标价61.80元（前值69.65元）。维持“买入”。
　　风险提示：油价大幅上涨，高铁提速，民航出行需求不及预期，补贴下滑超预期，行业运力投放超预期，安全事故。