事件:
　　2026年10月27日，公司公告2026Q3经营情况：2026Q3收入（未经审核）同比下滑45%-50%。
　　投资要点:
　　中国区线下渠道韧性较强，线上受高基数影响下滑明显。2026Q3中国区收入同比下滑25%-30%，其中线上/线下渠道分别下降45%- 50%、5%-10%，推测原因主要为去年同期labubu带动基数较高。①线下渠道经营韧性较强：门店数量稳步增加，大店开业密集。随着门店的换新升级（更好的位置、更大的面积、更好的陈列），有望提升线下门店同店。根据我们统计，截至2026Q3末，泡泡玛特大陆门店（不含快闪）449家，2026Q3净增10家，包括西南首家旗舰店、北京最大门店、湖南首家旗舰店等。②线上渠道压力较大：受去年高基数影响+新品节奏的影响，国内线上数据疲软。据蝉妈妈，2026Q3抖音3个核心账号累计GMV为3亿元（同比-59%），累计观看人次也有所下降。关注双11电商大促、年底大促等线上活动数据表现。
　　海外经营压力较大，关注2026Q4传统旺季表现。2026Q3海外亚太、美洲、欧洲及其他地区收入同比下降65%-70%、70%-75%、50%- 55%。①线下门店仍保持高开店节奏，同店端推测压力较大，开店前期投入预计会拉高一定的成本费用。根据我们统计，截至2026Q3末，海外门店262家（2026Q3新开30家，全年新开77家；美国门店破100家），其中亚太/美洲/欧洲及其他分别为112/100/50家，2026Q3新开9/16/5家。海外地标性门店持续拓展，9月欧洲最大旗舰店开业。②线上表现仍平淡，2026Q3tiktok渠道GMV同比-65%，降幅较2026Q2有所收窄，环比基本持平。海外整体受去年高基数影响，运营压力较大。随着门店数量的增加、IP全球化运营的加速推进以及海外2026Q4万圣节、圣诞节等节日推动，关注海外经营拐点。
　　甜品、乐园业务发展较快，新IP和新品类在逐步尝试，深化以IP为核心化的战集略团。泡泡玛特甜品品牌Pop Bakery设立超过30个快闪店，并于2026年7月在新加坡开设海外首家甜品常规店，国内二家甜品正式门店将开出。近期家居线推出了新品，涵盖了花瓶、装饰镜、茶具套装等等，此外labubu新推出了趣拍机盲盒，产品品类持续延展。新IP上，近期官宣了RiboDiary（森林日记），主打动物治愈。海外艺术家招募持续推进中，后续关注新IP推出情况。
　　盈利预测和投资评级：我们调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入317/342/360亿元，归母净利润84.68/95.04/100.25亿元，经调整净利润为87.32/97.89/103.18亿元，对应经调整PE为20/18/17X。公司经历高速增长后，将以健康发展为目标，推动全球化+以IP为核心集团化长期战略，维持“买入”评级。
　　风险提示：IP授权/开发不及预期；市场竞争加剧风险；成本控制不及预期；人才流失风险；其他产品形态的竞争风险；消费需求恢复不及预期