2026上半年收入增长24%，利润阶段性承压。2026H1公司实现收入171.73亿元，同比增长23.8%；期内溢利51.00亿元，同比增长8.9%；经调整纯利51.56亿元，对应经调整纯利率30.0%，同比下降3.9个百分点。利润增速低于收入增速，主要受海外渠道调整、原材料价格上涨及汇率波动影响。
　　毛利率小幅回落，汇兑损失对利润形成较大扰动。2026H1公司毛利率为69.7%，同比下降0.6个百分点；经营溢利67.25亿元，同比增长11.3%。报告期录得汇兑损失7.20亿元，而上年同期为汇兑收益1.20亿元；销售及管理开支分别同比增长23.1%/20.3%，整体增速与收入增长基本匹配。
　　中国市场表现亮眼，线上线下渠道协同增长。2026H1中国市场收入122.01亿元，同比增长47.3%，收入占比提升至71.0%。线上渠道收入47.79亿元，同比增长62.7%，其中抽盒机、抖音平台分别增长83.3%/74.0%；线下零售店收入60.90亿元，同比增长38.2%，净增12家门店至455家。
　　毛绒品类延续高增，IP矩阵持续扩容。2026H1毛绒产品收入98.25亿元，同比增长60%。报告期内共有11个艺术家IP收入超过1亿元，其中THEMONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA收入分别为44.54/26.50/16.33亿元；多IP毛绒新品持续推出，进一步拓宽IP商业化边界。
　　海外业务短期承压，线下网络与会员生态持续夯实。2026H1亚太、美洲收入分别同比下降9.7%/16.5%，主要受线上渠道调整影响；但全球门店净增46家至676家，其中美洲、欧洲分别净增22/9家。全球累计注册会员突破1亿人；期末现金及现金等价物124.42亿元且无银行借款，为IP孵化及全球渠道建设提供支撑。
　　风险提示：海外渠道调整；潮玩材料成本上行；IP生命周期风险等。
　　投资建议：看好潮玩龙头的IP运营能力和长期出海空间，维持“优于大市”评级。公司短期内受到汇兑损失等因素影响利润率承压，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为109.9/128.6/148.4亿（原为170.4/208.9/250.6亿），同比增长-14.0%/17.0%/15.3%。当前股价对应PE=17/15/13x。由于公司的IP运营能力强、海外渠道成长迅速、长期看多元运营将持续推动IP势能和产品销售提升，维持“优于大市”评级。