事项：
　　三峡旅游发布2026年三季报业绩：2026年前三季度公司实现营收7.11亿元/+16.65%，归母净利润1.39亿元/+61.31%，扣非归母净利润1.23亿元/+32.64%。业绩增长主要受益于新增省际度假游轮业务，去年同期补缴税款及滞纳金形成的低基数亦有贡献。
　　其中Q3单季度营收2.96亿元/+22.04%，归母净利润5896万元/+165.05%，扣非归母净利润5295万元/+54.26%。Q3毛利率39.41%，同比+0.61pct；归母净利率19.91%，同比+10.74pct。
　　评论：
　　省际度假游轮进入双船运营阶段，收入及利润贡献逐步释放。“长江行·揽月”号4月18日首航、“长江行·极光”号8月7日投运，前三季度省际度假游轮累计接待3.09万人次，其中Q3接待约2.02万人次，较Q2的1.07万人次明显增加。随着双船运营推进，省际游轮逐步成为公司重要的增量来源，后续关注运营效率提升及盈利贡献释放。
　　传统观光游轮客流承压，提价对收入形成一定支撑。前三季度观光游轮接待224.25万人次/同比-2.67%，其中“两坝一峡”169.96万人次/同比+1.25%，高峡平湖22.09万人次/同比-3.73%，长江夜游17.61万人次/同比-20.43%。结合半年报数据测算，Q3观光游轮接待88.34万人次，同比-16.0%；其中“两坝一峡”67.88万人次，同比-9.9%。传统观光业务客流略有承压。“两坝一峡”系列产品外部结算价格调增对公司收入增长形成支撑。
　　毛利率改善，新船人工成本增加带动管理费用上升。Q3单季度营业成本1.79亿元，同比增长20.82%，毛利率39.41%，同比+0.61pct；销售费用329万元，同比增长18.67%，销售费用率1.11%，同比-0.03pct；管理费用4862万元，同比增长71.62%，管理费用率16.42%，同比+4.74pct，主要受新增省际度假游轮业务人工成本增加影响。
　　投资建议：省际游轮第二成长曲线逐步兑现，关注双船运营效率提升。Q3传统观光客流承压，但省际游轮新增供给及产品提价支撑公司收入增长，扣非归母净利润同比增长54.26%。后续随着双船完整运营及产品渠道进一步成熟，省际游轮有望持续贡献增量。考虑到新船人工成本及绩效带来的管理费用上升，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为1.62/2.13/2.67亿元（前值为1.73/2.21/2.77亿元）。参考可比公司估值，考虑省际游轮落地带来的成长溢价，给予公司2027年25-30倍PE，对应目标价区间为7.53-9.04元，维持“推荐”评级。
　　风险提示。省际游轮上座率及客单价低于预期；后续游轮建造进度不及预期；传统观光业务客流恢复不及预期；行业竞争加剧；宏观消费需求疲软等。