事项：
　　三峡旅游发布2026年半年报业绩：2026H1公司实现营收4.14亿元/+13.09%，归母净利润7955万元/+25.04%。业绩增长主因“两坝一峡”等产品接待量增长、部分产品提价，以及省际度假游轮新增贡献。
　　其中Q2单季度营收2.64亿元/+16.9%，归母净利润6536万元/+39.1%，Q2接待量同比基本持平，主要受益于省际度假游轮投运贡献增量收入；Q2毛利率45.2%/+4.9pct，归母净利率24.8%/+4.0pct，新船投运后盈利弹性释放。
　　评论：
　　最大亮点在于省际度假游轮实现从0到1的突破。首艘省际游轮“长江行·揽月”号于4月18日首航，运行宜昌—重庆航线，主打船宿度假+水陆联游+一价全包模式，26H1贡献收入3225万元，接待游客1.07万人次，对应客单价约3000元，显著高于观光游轮产品，截至7月28日床位载客率95.58%；第二艘极光号8月7日投运，另有2艘在建。随着船队规模扩大、运营爬坡及产品成熟，省际游轮有望从单船验证逐步进入规模化贡献阶段，成为公司未来重要的增量收入和利润来源。
　　原有观光游轮基本盘稳健，新增游轮产品直接带动旅行社业务增长。26H1原有观光游轮业务收入1.14亿元，同比+13.21%；主因接待量增加以及部分产品提价后客单价增长。其中“两坝一峡”102.08万人次/+10.34%。高峡平湖接待15.00万人次，同比增长16.28%；长江夜游接待9.54万人次，同比下降14.67%。26H1旅行社业务实现收入1.79亿元，同比+36.74%，毛利率32.50%，同比提升6.60pct。公司旅行社是省际度假游轮的重要销售渠道，作为旅游全产业链运营平台进一步放大内部协同效应。
　　盈利能力明显改善，经营杠杆释放更加突出。26H1公司销售毛利率为38.62%，同比+4.6pct；销售费用473.7万元，同比-0.4%，销售费用率1.1%，同比-0.2pct；管理费用6323万元，同比+14.8%，主要由于新增省际度假游轮业务带来的人工成本增加，管理费用率15.3%，同比+0.2pct。新船投产后在高载客率及高客单价支撑下带来收入增量，同时原有业务毛利率改善，推动单季度盈利弹性显著释放，也进一步验证了省际游轮新产品的商业模式和盈利潜力。
　　投资建议：基本盘稳中有升，省际游轮打开第二成长曲线，26H2进入新船持续贡献阶段。整体来看，26H1本盘量稳价升，原有观光游轮业务保持稳健增长；省际游轮依托高客单价及接近满载的运营表现，已初步验证产品竞争力，并开始形成实质性收入贡献。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为1.73/2.21/2.76亿元。参考可比公司估值，考虑省际游轮落地带来的成长溢价，给予公司2026年35-40倍PE，对应目标价8.57-9.79元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：省际游轮上座及客单价低于预期；后续游轮建造进度不及预期；行业竞争加剧；宏观消费需求疲软等。