三峡旅游业务概况：公司专注旅游综合服务业务。湖北三峡旅游集团股份有限公司（原宜昌交运集团）始建于1935年，于2011年在深交所上市，2021年湖北宜昌交运集团股份有限公司更名为湖北三峡旅游集团股份有限公司。根据公司2026年一季报，湖北三峡文化旅游集团有限公司持股比例达25.40%，为公司的第一大股东。分收入构成看，根据2025年年报，三峡旅游收入主要由旅游综合服务及综合交通服务构成。1）旅游综合服务：根据三峡旅游2025年年报，旅游综合服务业务主要包括游轮旅游服务、旅游交通服务、旅游港口服务、旅行社服务及旅游景区运营。2025年三峡旅游实现旅游综合服务收入6.40亿元，同比增长12.33%，毛利率达29.13%。2）综合交通服务：根据三峡旅游2025年年报，主要包括旅客出行服务、车辆延伸服务、商贸物流服务。2025年三峡旅游实现综合交通服务收入3.45亿元，同比下滑6.34%，毛利率达20.95%。
　　游轮行业概况：我国相关政策不断完善，游客运输量高增。1）全球邮轮行业强劲增长；我国游客运输量高增。2025年全球远洋邮轮乘客达37.2百万人次，同比增长7.5%，增速表现强劲，并预计至2029年全球远洋邮轮乘客有望达到42.1百万人次。客源方面，2025年北美市场继续保持较大体量，2025年客源达2210万人次，同比增长7.5%；欧洲市场稳步提升至890万人次，增速5.3%；亚洲市场增速亮眼，同比增长15%，达到300万人次。2025年，我国国际邮轮旅客运输量达到了130多万人次，比2024年增长了25.7%。我们认为，随着邮轮相关旅游支持政策逐步完善，邮轮相关航线及旅游产品不断完善，我国邮轮旅客运输量有望实现稳步提升，邮轮旅游市场的消费规模有望迎来进一步增长。2）供给端：渝宜线为长江三峡游轮的主力线路，高客单价游轮产品竞争格局相对优越。从线路看，渝宜线为当前长江三峡游轮的主力线路。根据重庆航运交易所，从游轮航线情况看，2025年1-12月，渝宜线（重庆-宜昌、宜昌-重庆）共计发船2603艘次，完成客运量81.26万人，占总量的67.66%。根据长江三峡游轮售票中心公众号，截至2026年3月，按照价格带划分，人均价格在4000元以上的船型竞争格局优越；人均价格在3000元以下的船型，供给较多，竞争相对激烈。“退三进一”政策支撑未来供给不会过度扩张。3）需求端：银发人群是消费主力；豪华型游轮需求景气度维持高位。根据重庆航运交易所数据，从2025年长江三峡游轮国内游客年龄结构看，60岁以上老年人群占比50.08%；45-60岁人群占25.41%。分游轮船型看2025年长江三峡豪华型游轮发船3139艘次，为2024年同期的104.01%；完成客运量90.28万人，为2024年同期的100.81%。经济型游船发船1833艘次，为2024年同期的77.08%；完成客运量29.82万人，为2024年同期的87.58%。综上，我们认为，银发群体为长江三峡游轮游的主要消费群体，该群体“有钱”、“有闲”，游轮游既具备慢节奏度假属性，避免传统旅游的奔波劳累，又打造完善的住宿、餐饮等场景，满足银发群体的社交需求。
　　三峡旅游：布局豪华型省际游轮赛道，打开业绩成长空间。根据三峡旅游2025年4月发布的长江三峡省际度假型游轮旅游可行性研究报告，长江三峡省际度假型游轮项目共建设4艘休闲度假型游轮，经估算4艘游轮的总投资额10.63亿元，主要包括船舶设计费用、船舶建造费用、内部装饰费用及其他费用等。第一批单艘游轮的投资为2.59亿元，第二批单艘游轮的投资为2.72亿元。展望未来，三峡旅游有望成为中国内河游轮旅游领航者。我们测算，中性预期下，三峡旅游单游轮可以贡献年利润近0.4亿元。我们认为，游轮模型中折旧摊销费用、燃料成本、人工成本为刚性成本，耗材及其他航杂费等为可变成本，综合来看，游轮模型成本相对刚性，当载客率越高，单年可实现游轮净利率越高。我们认为当前三峡旅游的长江行系列游轮所在的豪华游轮赛道竞争格局较好，且公司有望凭借服务优势、硬件优势等获得更高的载客率，有望拉动公司游轮产品贡献收入、利润提升。
　　盈利预测及投资建议：我们认为三峡旅游手握优质“两坝一峡”旅游资源，拥有成熟高效的资源运营能力。此外，公司拥有优质且稀缺的豪华游轮资源，后续通过持续深耕运营，有望释放业务潜力，拓宽中长期成长空间。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.57/2.22/2.85亿元，增速为+145.3%/+41.3%/+28.6%，对应2026年7月13日的股价，PE为24.8/17.5/13.6，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：省际游轮落地及运行效率不及预期风险；游轮行业政策变动风险；恶劣天气风险；宏观环境表现不及预期风险；游轮运营安全风险。