核心观点
　　2026Q3归母净利润同增165%。2026Q3，公司实现收入2.96亿元/+22.0%，归母净利润5896万元/+165.1%，扣非归母净利润5295万元/+54.3%，归母利润高增系去年同期补缴税款带来的低基数扰动；2026Q1-3，公司实现收入7.10亿元/+16.7%，归母净利润1.39亿元/+61.3%，扣非归母净利润1.23亿元/+32.6%。
　　短途游轮客流受天气扰动承压，调价边际对冲。参考公司公告，2026Q3短途游人次合计88.34万/-16.0%，其中两坝一峡/长江夜游/高峡平湖/三峡人家专线客流分别同比-9.9%/-26.3%/-29.5%/-39.8%，客流承压主要是汛期来水/台风等导致游轮航次临时调整；但公司26年2月上调了渠道结算价，预计可边际对冲人次下滑影响。
　　省际游轮双船放量，旺季载客水平较高。2026Q1-3，揽月/极光合计63个单边航次，客流3.06万人，综合床位载客率92.0%，我们跟踪测算Q3平均载客率高于前三季度均值。“极光号”新增冬季航次，仅计划于春节后停航约20天检修。
　　应付职工薪酬计提调整，管理费率同比提升。2026Q3，销售/财务费用率分别同比0.03/+1.81pct。管理费率同比抬升4.74pct，系费率上行的核心驱动，预计一系揽月、极光8月起双船运营，后台运营人员成本刚性增加，二系薪酬计提节奏调整，Q3集中计提前三季度绩效薪酬推高当期费用。
　　公司推出新一轮回购股份注销方案，持续增厚股东权益。公司同步披露拟将回购专户内1024.76万股股份用途变更为减资注销，该议案已经董事会审议通过，尚待股东大会批准；本次注销落地后，公司总股本将由7.06亿股降至6.95亿股。
　　盈利预测与投资建议
　　投资建议：综合考虑短途以及省际游轮业务发展节奏，小幅下调公司20262028年归母净利润预测至1.61/2.01/2.51亿元（原预测为1.65/2.12/2.58亿元），对应PE估值分别为27.5/22.1/17.7x。参考可比公司2026年平均32倍PE，给予公司目标价7.36元（原目标价为7.82元），维持“买入”评级。
　　风险提示：极端天气影响、新项目运营效果不及预期、行业竞争加剧、假设条件发生变化影响测算结果