核心观点
　　汇丰三季度营收、利润略不及预期，主要因保险收入一次性高基数和存款定期化等短期扰动，进一步压力不大，不影响公司核心业务及业绩趋势，中长期财务指引保持不变。随着美联储加息，处于合意区间的higher for longer的利率环境对净利息收入仍是长期利好。另一方面，财富管理、交易银行的核心趋势没有改变，新增业务量和资金规模等依然保持强劲增长。资产质量向好，3Q26信用成本率明显下降，全年信用成本水平或将好于指引。公司目前ROTE依然维持在18%以上的高位，稳居全球大型商业银行的第一梯队。4Q26继续开展10亿美元回购，符合预期，综合股东回报率在6%-7%水平。当前估值并未完全反映其领先的ROTE水平和稳定的股东回报能力，配置价值显著。
　　事件
　　10月27日，汇丰披露27年三季报：3Q26营业收入（剔除重大事项后，下同）186.8亿美元，同比增长4.4%。税前净利润100.21亿美元，同比增长10.1%，均略低于预期。
　　简评
　　1、受息差环比下降及财富管理去年同期一次性收入导致的高基数影响，3 Q26营收略低于预期。3Q26实现营业收入186.8亿美元，同比增长4.4%，略低于市场一致预期（189.87亿美元）1.6pct。具体来看，3Q26银行账簿净利息收入116.56亿美元，同比增长5.5%，略低于预期2p c t。主要是息差季度环比下行，规模仍保持5%左右稳定增长。3Q26净息差1.57%，季度环比下降5bps，主要受高利率环境下定期存款占比提高的影响，香港地区定期存款占比季度环比提升3pct至38%。非息收入70.2亿美元，同比增长2.5%，低于预期0.8pct。其中交易银行非息收入同比增长11%，外汇、环球贸易相关业务均保持较好增长。3Q26财富管理收入同比持平，主要是保险收入去年同期因精算假设调整产生的高基数拖累，但新增资金数和新增客户数依然保持较好增长趋势，新增资金仍在创新高。总的来说，营收低于预期主要受定期存款占比上升和保险去年同期高基数扰动导致的，核心业务趋势并未变化，全年营收能够保持5%以上增长。
　　信用成本好于预期，ROTE维持18%以上高位。汇丰3Q26剔除重大事项后税前利润100.21亿美元，同比增长10.1%，略低于预期0.5pc t。归属普通股股东净利润74.79亿美元，同比增长12.6%，基本符合预期。3Q26 ROTE为18.2%，同比上升1.6pct。尽管因营收端受部分因素扰动而低于预期，但信用成本表现优于预期。公司表示目前资产质量依然保持稳健，中东及欧洲冲突以及高利率环境无明显影响。3Q26信用成本率（年化）为0.31%，季度环比及同比均下降10bps，有效托底利润，ROTE水平仍维持在历史周期高位。
　　2、导致三季度营收低于预期的因素并不影响公司基本面长期趋势，中长期指引依然保持积极。
　　（1）本次净利息收入略低于预期主要是部分地区定期存款占比上升导致的，但加息环境对净利息收入是整体利好。公司保持全年至少460亿美元的银行账簿净利息收入指引不变，27年净利息收入或更积极。汇丰3Q26净息差1.57%，季度环比下降5bps，同比持平。规模方面，存贷款规模继续保持5%左右稳定增长，全球贸易贷款、中国香港和英国的按揭贷款、私人银行贷款均保持向好趋势。资负两端来看，3Q26生息资产收益率4.35%，季度环比上升9bps，而负债端成本季度环比上升11bps至2.91%，拖累息差。加息环境下，受中国香港、印度等部分地区定期存款占比上升的影响，负债端成本上升幅度更明显。目前高利率环境下，中国香港等区域客户倾向定期结构性存款以获得稳定的利息收益，3Q26香港地区定期存款占比季度环比上升2pct至38%。根据公司披露，从历史经验上看，此前高利率环境下，香港定期存款占比最高上升至39%-40%的水平，后续负债成本上升的空间有限。根据测算，定期存款占比每提升1pct，约拖累净利息收入2亿美元左右，假设极端情况下，香港定期存款占比上升至45%左右，2027年汇丰净利息收入也仍能保持同比持平。展望未来，随着美联储利率继续保持Higher for Longer的趋势，资产端利率会逐步加快上升（当前市场预期的美元、欧元、英镑、港币的一年期远期利率均较2Q26有所上调），对冲掉负债成本提高的影响，根据利率敏感性测算，加息100bps能够提升净利息收入20亿美元，静态测算下能够提振净息差约8.7bps，总的来说，加息环境对汇丰净利息收入来说总体是利好的，三季度因定期存款占比短期内上升的更快，导致净利息收入略低于预期。当前4%左右的利率环境仍处于银行业经营的合意区间，随着资产端利率逐步上升，而负债成本上升空间有限，净利息收入表现将保持较好趋势。公司保持2026年全年至少460亿美元的净利息收入指引不变，预计27年净利息收入同比仍保持小个位数稳定增长。
　　（2）3Q26财富管理收入同比持平，略低于预期，主要是保险收入同期高基数扰动所致。新增客户数和AUM规模依然保持较快增长，新增资金规模继续创新高，说明财富管理的核心指标趋势没有发生变化，未来仍能够持续贡献收入增量。3Q26财富管理非息收入26.88亿美元，同比